Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,
Nintendo presentó resultados de su año fiscal 2026 el viernes de la semana pasada, y al mercado no le gustaron mucho. El ADR estadounidense (NTDOY) cayó casi un 12% el viernes pero, en un giro increíble e inesperado de los acontecimientos, las acciones cayeron considerablemente menos en Japón el lunes (-9%), teniendo en cuenta que habían subido un 4% el viernes antes de que Nintendo presentase resultados. Por primera vez en mucho tiempo, los inversores japoneses salvaron a Nintendo y el ADR repuntó significativamente el lunes:
Ahora bien, incluso tras este pequeño repunte, Nintendo lleva una caída del 35% en lo que va de año y está un 55% por debajo de sus máximos históricos.
Entonces, ¿qué resultados presentó Nintendo? Creo que fueron una historia de dos mitades y debemos diferenciar entre los resultados del FY 2026 y el guidance de FY 2027. Estas dos mitades fueron como la noche y el día, pero también están en cierto modo relacionadas (explicaré por qué más adelante, pero daré una pista: "anchoring"). Nintendo presentó muy buenos resultados de su año fiscal 2026, con el primer "año" del ciclo SW2 batiendo de manera significativa las expectativas más optimistas. Las ventas crecieron casi a triple dígito y el beneficio operativo aumentó un 27,5%:
Fuente: Presentación para Inversores de Nintendo
Nada de esto debería haber sorprendido a los inversores direccionalmente. Durante el primer año de cualquier lanzamiento de hardware, es normal ver las ventas crecer significativamente más rápido que el beneficio operativo, ya que los márgenes se comprimen debido a una elevada proporción de hardware (que cuenta con márgenes considerablemente más bajos).
Estos resultados fueron posibles gracias al espectacular debut de la SW2. Nintendo vendió 19,9 millones de SW2 y 3,8 millones de SW1 (una caída del 65%) en el FY 2026. El software también tuvo un gran desempeño, vendiendo 48,71 millones de unidades en la SW2 y 137 millones de unidades en la SW1:
Fuente: Presentación para Inversores de Nintendo
La gente a veces se olvida de que la SW1 también pertenece a Nintendo y que sigue siendo un negocio bastante saludable; 3,8 millones de SW1 y 137 millones de unidades de software vendidas en un octavo año de ciclo de vida es una hazaña que no muchos han logrado en anteriores ocasiones (me atrevería a decir que nadie lo ha logrado).
Dicho esto, antes de hablar del guidance con mayor detalle, creo que deberíamos usar el guidance inicial del FY 2026 de Nintendo como un indicador del conservadurismo histórico de la empresa. Nintendo dio el siguiente guidance a principios del año fiscal 2026:
Fuente: Resultados del Q4 2025 de Nintendo
Si comparamos esto con lo que Nintendo terminó logrando, podemos ver que la compañía terminó el año un 22% por encima de su previsión inicial de ingresos y un 12,5% por encima de su previsión de beneficio operativo (y esto es a pesar del aumento de los costes derivados de los aranceles). Las cosas no cambian mucho cuando miramos el guidance de hardware/software. Nintendo comenzó el año con las siguientes expectativas:
Fuente: Resultados del Q4 2025 de Nintendo
La compañía logró ventas de la SW2 un 32% por encima de sus expectativas y unidades de software vendidas un 8% por encima de sus expectativas. Nintendo hizo un claro sandbagging de las ventas de software para la SW1, que terminaron un 30% por encima de sus expectativas. Escuché a alguien decir que si alguien que usa la SW2 compra un juego de SW1, se cuenta como una venta de SW1 (lo que podría explicar la divergencia), pero sumando ambas plataformas podemos concluir que Nintendo esperaba 19,5 millones de unidades de hardware y 150 millones de unidades de software vendidas a principios de año (SW1 + SW2), pero terminó con 23,66 millones de unidades de hardware (+21% beat) y 185,62 millones de unidades de software (+24% beat).
El ADR de Nintendo estaba en $20 cuando estableció su guidance para 2026 y luego se fue a los $24. Hoy está en $11 tras haber superado con creces esas estimaciones, aunque es cierto que la empresa hoy se enfrenta a otros problemas que están afectando la previsión a futuro (más sobre esto más adelante). Sin embargo, el outperformance que logró Nintendo en sus objetivos para el FY 2026 debería ayudarnos a contextualizar su último guidance.
El foco del mercado: el guidance
Parece que las expectativas de Nintendo tomaron a muchos por sorpresa (me incluyo). Este es el guidance financiero de Nintendo para FY 2027:
Fuente: Presentación para Inversores de Nintendo
Y este es el guidance en términos de hardware/software:
Fuente: Presentación para Inversores de Nintendo
Creo que el ejercicio que compartí anteriormente debería haber servido para demostrar que Nintendo es típicamente conservadora con su guidance, pero este fue "débil" incluso para los estándares de conservadurismo de Nintendo. Hacen falta entender varias cosas para comprender completamente el guidance, asi que vamos a verlas.
En primer lugar, Nintendo espera un impacto de 100.000 millones de yenes en el FY 2027 debido a aranceles y a precios de componentes más elevados (chips de memoria). Si este impacto no se hubiese producido, el guidance de beneficio operativo habría sido de alrededor de 470.000 millones de yenes para un crecimiento interanual del 30%. En mi humilde opinión, y a pesar de este impacto, este guidance demuestra la tesis de Nintendo: es el software lo que eventualmente impulsa los márgenes a medida que el sistema escala.
Ahora bien, es innegable que el timing ha sido muy desafortunado y Nintendo tiene que vivir con costes de chips de memoria más elevados. El equipo directivo ahora cree que el precio de los chips de memoria es un problema a más largo plazo de lo que pensaban, por lo que han decidido subir precios:
Fuente: Presentación para Inversores de Nintendo
Hay mucho de lo que hablar sobre estos aumentos de precios. El primer aspecto interesante es la fecha de los mismos. A pesar de que los precios van a subir casi "automáticamente" en Japón (donde la SW2 era más barata que en el resto del mundo), Nintendo ha decidido esperar hasta septiembre para subir los precios en Europa/EE. UU. Antes de leer el Q&A con el equipo directivo, especulé que Nintendo estaba haciendo esto porque quieren anunciar una línea de software sólida para la temporada navideña que justifique estos precios más elevados. El equipo directivo "confirmó" en el Q&A que hay juegos no anunciados para la segunda mitad del año (lo cual no es una sorpresa para nadie, siendo sincero). También comunicaron a los consumidores/inversores que lanzarán software para justificar el precio más alto en lo que yo consideraría una afirmación bastante “agresiva” para los estándares de Nintendo (considero esto bueno).
El segundo aspecto interesante de las subidas de precios es lo que pueden ocasionar en términos de adelanto de la demanda (pull forward). Los precios de la SW2 están aumentando relativamente pronto en Japón y la SW2 (al precio actual) se está agotando en muchas tiendas. Con suerte, Nintendo tendrá suficiente inventario para satisfacer un adelanto que también podría llegar a Europa/EE. UU. antes de que los precios incrementen en esas geografías
Sinceramente, no creo que estos aumentos de precios cambien mucho la tesis, pero creo que también es evidente que el equipo directivo no está seguro de cómo afectarán a la demanda y, por lo tanto, probablemente tuvieron en cuenta un impacto negativo en el guidance. Nintendo no es conocida por reducir precios, pero tampoco lo es por subirlos poco después del lanzamiento, por lo que podríamos considerar esto territorio inexplorado para la empresa.
Lo interesante es que, si el equipo directivo cree que esto va a hacer que la SW2 sea menos "asequible", esto debería quedar reflejado en mayores ventas de SW1 (lo que tampoco parece ser el caso en el guidance). De todos modos, la conclusión es que Nintendo ahora está manejando expectativas en un mundo donde los precios de la memoria siguen subiendo a largo plazo y eso es una buena noticia porque ahora la opcionalidad queda de nuestro lado:
Esperamos que los precios sigan aumentando en el futuro, y a partir del presente ejercicio fiscal anticipamos que esto se convertirá en un obstáculo que aumentará gradualmente para los márgenes del hardware.
La segunda cosa que me gustaría comentar es que el equipo directivo de Nintendo parece “obsesionado” con el lanzamiento de la SW1 como un proxy para la SW2 (es decir, parece que están utilizando el lanzamiento de la SW1 como un punto de referencia o que están anclados a él). Tanto en las notas de los resultados como en el Q&A, el equipo directivo habló sobre el ciclo de la SW1 para contextualizar el guidance de la SW2.
Para el presente ejercicio fiscal, nuestra previsión inicial de 16,5 millones de unidades refleja el impulso de ventas actual, así como los niveles históricos de ventas del segundo año de nuestras consolas de juegos dedicadas. Como se señaló en los materiales de presentación de resultados financieros, el ritmo de adopción de Nintendo Switch 2 está por delante de Nintendo Switch y no tenemos preocupaciones particulares sobre ese impulso en este momento.
Parece que creen que el año de lanzamiento de la SW2 ha sido "demasiado bueno para ser verdad" y que, como están en territorio inexplorado, han decidido anclarse en el ciclo de la SW1 (debo decir que lo entiendo). Ahora bien, esto puede ser cierto o no, pero encuentro improbable que las ventas de la SW2 vayan a caer en FY 2027 SI (gran SI) hay un system seller fuerte de 1P durante el año. Un juego de Mario 3D tiene mucho sentido considerando que...
Es el 40 aniversario de Mario
Saldría después de la película de Mario y, por lo tanto, se beneficiaría del "Halo"
Si tuviera que adivinar diría que un juego de Mario 3D es altamente probable, lo que hace que el guidance parezca aún más conservador, ¿por qué? Porque un juego de Mario 3D es el tipo de system seller capaz de mover la aguja. Revisemos algunos lanzamientos anteriores de Mario 3D:
Super Mario Odyssey, lanzado en octubre de 2017 y vendió 29 millones de unidades. Nintendo aprovechó su franquicia Mario 3D para impulsar las ventas de la SW1 al principio porque la compañía no podía permitirse un fracaso después de la Wii U. El entorno actual es bastante diferente porque Nintendo sabía que la SW2 no sería un fracaso y, por lo tanto, podía guardar los system sellers para los años 2/3.
Super Mario 3D World + Bowser’s Fury, lanzado en 2021 y vendió 13,47 millones de unidades.
El equipo directivo también es muy consciente de que son estos lanzamientos de 1P los que les permitirán crecer su negocio de hardware. Durante la call, el equipo directivo afirmó que, tras una temporada navideña más débil de lo esperado fuera de Japón, las cosas comenzaron a ir en la dirección correcta gracias a Pokemon Pokopia y Tomodachi Life. Es el software el que vende el hardware y hemos tenido pocos juegos exclusivos este año (lo que increíblemente no ha afectado las ventas de hardware)...
La contribución de Pokemon Pokopia a las ventas de hardware reafirmó nuestra convicción de que tener software que los clientes realmente quieran jugar es un motor crítico de la migración a Nintendo Switch 2.
...pero sabemos con certeza que vienen más cosas en la segunda mitad de 2027...
Para la segunda mitad del presente ejercicio fiscal, tenemos nuevos títulos en preparación más allá de los ya anunciados y compartiremos detalles en el momento oportuno.
...algo que es poco probable que el equipo directivo haya tenido en cuenta al establecer el guidance a principios de año, especialmente porque suelen infravalorar las ventas de software a pesar de ser el punto fuerte de Nintendo. La calidad de la IP de Nintendo se hizo evidente en los resultados con los grandes éxitos de Pokopia, Tomodachi Life y Pokemon Fire and Leaf. A esto debemos sumar la opcionalidad potencial de los system sellers de 3P... ¿Llegará GTA VI a la SW2? Algunos rumores apuntan a que sí, pero todavía no lo sabemos.
En resumidas cuentas, a pesar de que el guidance fue flojo incluso para los estándares de Nintendo y de que la escasez de los chips de memoria ha llegado en un momento muy desafortunado (cuando el hardware acaba de comenzar a escalar), creo que estos son problemas "solucionables". El guidance parece bastante conservador y es evidente que está establecido en base a lo que hizo la SW1, mientras que la escasez de chips de memoria no durará para siempre (independientemente de lo que diga la gente). Esto significa que Nintendo podría estar afrontado problemas a corto/medio plazo (que parecen haber sido tenidos en cuenta en el guidance), pero que la tesis sigue viva y coleando. Estoy considerando añadir a mi posición a los niveles actuales.
Que tengas un gran día,
Leandro