Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,
El trimestre pasado cerré el análisis de resultados de Deere de la siguiente manera:
Lo que esto nos indica (utilizando mis supuestos) es que la relación riesgo-recompensa no es tan atractiva hoy como lo era hace tres meses (bastante increíble lo rápido que pueden cambiar las cosas en el mercado de valores). ¿Significa esto que voy a vender toda mi posición en Deere? No, pero al mismo tiempo no creo que tener un peso del 7.5% en Deere (que es una posición de "sobreponderación" a juzgar por cómo está distribuido mi cartera) tenga sentido con esta relación de riesgo/recompensa. Por esta razón, he vendido parte de mi posición en Deere hoy y redistribuiré el dinero a otras posiciones que considero más atractivas.
Ahora, podría estar perfectamente equivocado y Deere podría seguir componiendo desde aquí a tasas que ni siquiera puedo imaginar en este momento. Dicho esto, la mayoría de las veces que no he recortado las relaciones riesgo/recompensa poco atractivas, he terminado arrepintiéndome. Probablemente no recortaría Deere si no fuera por el hecho de que hay otras relaciones riesgo/recompensa muy atractivas en la cartera. ¿Puede la acción seguir subiendo? Por supuesto, Deere hoy tiene una de las mejores cosas que se pueden tener en el mercado: momentum.
Las acciones lo estaban haciendo de maravilla en aquel entonces gracias a la expectativa de un punto de inflexión inminente y al puro momentum, pero la realidad era que el negocio aún no había llegado al punto de inflexión (el mercado tiende a anticipar las inflexiones). Vendí parte de mi posición a $647, pero hoy las acciones están un 20% más baratas, lo que plantea la siguiente pregunta: ¿es Deere una buena oportunidad de nuevo?
El objetivo de este artículo es (a) proporcionar un análisis de los resultados más recientes de Deere, y (b) actualizar la valoración para entender si Deere vuelve a ser una oportunidad atractiva.
Sin más dilación, vamos con ello.
El Q2 de Deere
Yo calificaría los resultados más recientes de Deere como "sin grandes novedades" a pesar de la reacción del mercado (las acciones cayeron alrededor del 5-6% tras la publicación de los mismos).
Los resultados del Q1 (los anteriores) fueron más fuertes de lo esperado y la directiva expresó su optimismo respecto a que 2026 marcaría el suelo del ciclo agrícola en América del Norte. Sin embargo, los resultados del Q2 fueron un tanto más flojos, a los que se unió un equipo directivo más cauteloso. Esto probablemente preocupó a los inversores sobre un posible deterioro del sector, el cual se hizo evidente en el segmento de agricultura grande (large ag).
Antes de entrar en materia, esta es la tabla resumen de Deere:
Deere presentó su tercer trimestre consecutivo de crecimiento de ingresos a pesar de que su segmento de “gran agricultura” sigue estancado en el fondo del ciclo. La razón es la diversificación: los segmentos SAT (Small Ag & Turf) y (especialmente) Construcción lo están haciendo bastante bien y llevan una buena recuperación. La directiva cree que los tres segmentos se encuentran actualmente en etapas muy diferentes del ciclo, con dos de ellos todavía por debajo de niveles de mitad de ciclo (PPA y SAT):
Mientras que la Gran Agricultura está operando por debajo de los niveles mínimos, SAT avanza hacia la mitad del ciclo, y Construcción y Silvicultura está ligeramente por encima de la mitad del ciclo.
No cabe duda de que Deere necesita que la gran agricultura se recupere, pero también hubo varias buenas noticias en este segmento. A pesar del deterioro significativo previsto en el sector agrícola debido al conflicto en Irán, Deere mantuvo sus expectativas para el segmento en América del Norte, elevó las de lAPAC, pero rebajó bastante las de Brasil. Vamos a entrar un poco más en detalle.
El conflicto en Irán ha provocado un aumento en los precios de los fertilizantes, lo que impacta de manera más directa a los agricultores brasileños. La razón principal es que en Brasil hay más temporadas de cosecha y, por lo tanto, los agricultores están más expuestos a los precios spot de los fertilizantes.
La situación en Irán está afectando a los productores brasileños en un punto especialmente sensible de su ciclo de producción, justo cuando se preparan para plantar una nueva cosecha en el periodo de septiembre. Mientras que los agricultores de otras partes del mundo ya han asegurado en gran medida sus insumos para esta temporada de cultivo, los brasileños tienen una mayor exposición a los precios actuales del mercado al contado.
Los precios más elevados de los fertilizantes son perjudiciales para el sector, pero a medio/largo plazo podrían incluso suponer un viento de cola para Deere. Cuando el precio de los fertilizantes sube, el rendimiento de los cultivos baja porque los agricultores usan menos fertilizante pero plantan la misma cantidad de hectáreas. Con el tiempo, esto hace que los precios de los cultivos suban (lo que protege en cierta medida la rentabilidad del agricultor). A largo plazo, creo que también hace que los agricultores estén más abiertos a adoptar tecnología, ya que ciertos productos de Deere ofrecen ahorros significativos en insumos (como los fertilizantes).
A pesar de la debilidad relativa en su segmento PPA, considero que hubo dos puntos destacables:
Deere no cambió su guidance anual a pesar del conflicto en Irán, algo que diría que no mucha gente esperaba. Más adelante analizaré por qué pudieron hacerlo.
A pesar de obtener peores resultados de lo esperado y estar por debajo de los niveles mínimos del ciclo, los márgenes operativos del equipamiento de PPA se mantienen por encima del doble dígito (incluido Brasil).
En resumidas cuentas… no es el mejor entorno para el segmento de PPA de Deere, pero sigue siendo un negocio bastante rentable a pesar de todo. También hay buenas noticias en cuanto a la posible recuperación. En primer lugar, el equipo directivo aludió a que la nueva regulación sobre biocombustibles podría convertirse en un viento de cola importante para la demanda de maíz:
La Cámara aprobó recientemente el uso de E15 durante todo el año, lo que consideramos un paso positivo hacia adelante. Hoy en día, aproximadamente un tercio de la producción de maíz de EE. UU. se destina al etanol, y una adopción más amplia del E15 podría, con el tiempo, expandir significativamente la demanda de maíz a medida que se implemente la infraestructura de mezcla.
Para dar un poco de contexto sobre lo que esto quiere decir:
Históricamente, la gasolina estándar en EE. UU. es E10 (10% de etanol, 90% de gasolina). El E15 aumenta la mezcla de etanol al 15%. Sin embargo, bajo una lectura literal de la Ley de Aire Limpio de 1990, el E15 ha estado prohibido en aproximadamente la mitad del país durante la temporada de conducción de verano (del 1 de junio al 15 de septiembre) debido a regulaciones arcaicas sobre la volatilidad del combustible y el esmog estival. Para mantener el flujo de E15 en los últimos veranos, la EPA ha tenido que emitir exenciones temporales de emergencia. El proyecto de ley aprobado por la Cámara tiene como objetivo eliminar permanentemente la restricción de verano a nivel nacional, brindando a los minoristas de combustible la certeza legal que necesitan para invertir en surtidores de E15 sin temor a un cierre repentino en verano.
Esto parece más bien un catalizador de demanda a largo plazo, pero la directiva también cree que se avecina una demanda de reemplazo significativa a corto/medio plazo:
Llevamos un par de años en la fase de desaceleración. Hemos visto menos reemplazos. Estamos viendo que la edad de las flotas sigue creciendo. Al monitorizar esto en América del Norte, nos encontramos en niveles muy elevados para tractores de alta potencia. Niveles también muy elevados en cuanto a la edad de la flota de cosechadoras.
Una mayor demanda debería traducirse en mayores volúmenes, lo que, junto con la desaparición de los costes arancelarios, debería aportar un apalancamiento operativo considerable (ya evidente en los segmentos que no son PPA). A esto hay que añadir una mayor penetración tecnológica (que evidentemente aporta márgenes más altos). Hubo varios datos interesantes en este frente:
Los engaged acres aumentaron un 10% interanual (YoY).
Los highly engaged acres aumentaron más del 10% interanual.
Los usuarios digitales activos mensuales están cerca de los 440,000.
Las tasas de renovación de Precision Essentials para clientes de primer año es del 70%, y para clientes de segundo año supera el 90%. Esto significa que quienes le encuentran valor, se quedan.
Todo lo anterior permitió a Deere (a pesar de que PPA no está ayudando aún) a mantener su guidance anual, aunque yo argumentaría que hubo una especie de rebaja implícita del mismo. La razón es que Deere recuperó alrededor de $300 millones de los aranceles de la IEEPA (al igual que Keysight), lo que quiere decir que el impacto neto real de los aranceles este año está más cerca de los $900 millones que de los $1,200 millones. Al dejar su guidance intacto, esto quiere decir que el guidance es unos $300 millones más bajo, que la directiva está siendo considerablemente más conservadora (solo lo sabremos a posteriori), o que el impacto del conflicto de Irán se vio suavizado por el viento de cola de los aranceles. Aun así, yo diría que no es un mal resultado teniendo en cuenta que se espera que la gran agricultura (el segmento más importante de Deere) permanezca en un ciclo bajista durante el año fiscal 2026.
Entonces, ¿qué obtendremos en el que (potencialmente) sea el último año del ciclo bajista? La directiva argumentó que esperan que los ingresos del segundo semestre (H2) estén ligeramente por encima de los del primer semestre (H1). Los ingresos del H1 fueron de unos $22,980 millones (+8% YoY), así que podemos asumir que los ingresos del H2 alcanzarán los $23,500 millones. Esto implica una disminución de los ingresos del 3.6% en el H2, o una tasa de crecimiento del 2% en el año fiscal 2026. No es una maravilla, pero tampoco está mal considerando que debería ser el año más bajo del ciclo (ya veremos). Con un beneficio neto de $5,000 millones, esto resultaría en un margen de beneficio neto del 11%, lo cual es bastante aceptable teniendo en cuenta los aranceles y la fase del ciclo en la que nos encontramos.
Echemos un vistazo a la valoración.
¿Vuelve Deere a ser una buena oportunidad?
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