Resultados de Adobe, los Problemas Políticos de la IA, y la IPO de SpaceX (NDLS#122)

Antes de comenzar el NDLS de la hoy quería compartir (como es habitual) el episodio de esta semana de +FlowKCash. Esta vez hablamos de SpaceX a raiz de su reciente salida a bolsa.

Lo puedes ver en YouTube:

O escuchar en Spotify e IVOOX.

Nos vemos dentro!

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Ambos índices estuvieron prácticamente planos esta semana, pero no fue una semana falta de noticias. Desde el posible reinicio de la guerra hasta los problemas políticos de la IA, pasando por los resultados de Adobe y la IPO de SpaceX. Repaso todo esto en el breve comentario del mercado.

Sin más preámbulos, entremos en materia.

Los índices subieron esta semana, pero estuvieron relativamente planos:

Esta semana ocurrieron varias cosas interesantes. Por ejemplo, la guerra en Irán estuvo a punto de "reiniciarse". Lo cierto es que la guerra nunca ha llegado a terminar a pesar de que muchos inversores parecen haberse olvidado por completo (lo que tiene que las acciones suban), pero Trump amenazó a Irán y afirmó que EE. UU. atacaría el país y tomaría la isla de Kharg si no se alcanzaba un acuerdo pronto. Eso fue hasta que vio que a la bolsa no le gustaba la escalada. Los mercados volvieron a hacer recular a Trump, que afirmó el jueves que estaban cerca de un acuerdo y que había cancelado los ataques. Los mercados reaccionaron al alza.

Siendo totalmente honesto, es bastante interesante (y un gran caso de estudio) cómo Trump parece haber dado con el truco del dinero infinito. La guerra ha empezado y acabado ya varias veces veces y, aunque continúa, los mercados están considerablemente por encima de donde cotizaban en abril y nadie parece acordarse de que hay un conflicto en Oriente Medio. Es curioso cómo funciona esto.

La política también fue protagonista en otro evento relevante esta semana. Anthropic anunció que Fable 5 (su nuevo modelo, el más capaz) ha sido prohibido por el gobierno de EE. UU. para ciudadanos extranjeros (incluidos aquellos que viven en EE. UU. y los empleados extranjeros de Anthropic). Wow:

No sé qué pasará el lunes, pero dos cosas parecen claras…

Este es el argumento bajista de la IA y mi presentimiento es que el trade de la IA no lo va a pasar bien el lunes (podría estar muy equivocado). Aunque muchos afirmaban casi con certeza que la IA no tenía límites… olvidaron el límite más relevante y que nunca deja de sorprender: los políticos. Es curioso porque Dario Amodei (CEO de Anthropic) llevaba tiempo afirmando que la IA destruiría muchos puestos de trabajo. Una estrategia curiosa si consideramos que, en el fondo, les estaba diciendo a los políticos que la IA interferiría con sus campañas de empleo, y bueno… no le ha salido bien. Esto era algo que se veía venir…

De todos modos, esto probablemente sea solo el comienzo de una larga historia, por lo que no sabemos qué terminará pasando. Me parece muy interesante ver a los políticos interfiriendo con la IA mucho antes de que alcancemos la famosa AGI (inteligencia absoluta). En este caso, no ha sido porque la IA estuviera destruyendo la sociedad, sino porque EE. UU. ve el liderazgo de la IA como una herramienta geopolítica muy relevante. Independientemente de cómo lo quiera interpretar uno, la conclusión es similar. Ahora bien, si todo esto genera caídas relevantes en bolsa, podríamos ver a Trump retractándose. La política puede destruir los mercados, pero también resucitarlos.

Hablando de software, Adobe, una de las acciones de software más castigadas, presentó resultados esta semana. La acción cayó considerablemente al día siguiente (incluso después de haber caído con fuerza el día anterior) a pesar de lo que parecían ser unos titulares sólidos.

La compañía superó las expectativas tanto en ingresos como BPA, y el crecimiento del ARR (ingresos recurrentes anuales) se aceleró. Ahora bien, esta aceleración requiere contexto. El crecimiento del ARR efectivamente se aceleró del 10,9% en el primer trimestre al 12,5% en el segundo trimestre, pero la reciente adquisición de Semrush fue responsable, aportando 480 millones de dólares. Excluyendo Semrush, el crecimiento orgánico del ARR en realidad se desaceleró del 10,9% al 10,5%. A esto debemos sumarle que la directiva de Adobe mantuvo el guidance anual de crecimiento del ARR del 10,2% incluso después de incluir Semrush (por lo que implícitamente la rebajaron a nivel orgánico). Esto significa que esperan que el crecimiento del ARR se desacelere significativamente en la segunda mitad del año. Aunque esto suena muy negativo, la directiva ofreció algo de contexto:

Lo que la directiva está diciendo aquí es que se están enfocando más en el crecimiento de usuarios que en monetizar. Puede que esta sea la mejor estrategia a largo plazo, pero los inversores deben tratar de entender el por qué detrás de esta estrategia. Hay dos opciones. Adobe está expandiendo la estrategia de crecimiento freemium porque…

No descartaría ninguna de las dos y, como inversor a largo plazo, elegiría la primera opción sin dudarlo; sin embargo, creo que es razonable que el mercado dude de la estrategia cuando tanto el CEO como el CFO dejan la empresa simultáneamente.

Sinceramente, creo que el sell-off de las acciones de Adobe es un poco exagerado y que el sentimiento está en mínimos históricos, pero he escuchado a mucha gente decir que, a la valoración actual, Adobe es una buena inversión incluso si el crecimiento orgánico cae al 0%. Esto es una afirmación bastante peligrosa porque, si el crecimiento orgánico cae al 0%, lo más probable es que Adobe acabe con un problema de talento bastante grave. Probablemente ningún ingeniero que se precie querría trabajar para un negocio que no crece pudiendo elegir otros que sí.

He visto a mucha gente ser demasiado negativa con Adobe, pero también a muchas personas que claramente están mostrando reacciones emocionales. No pasa nada por tener una acción en cartera y admitir que los resultados no han sido perfectos, y también está bien no tenerla en cartera y admitir que hubo brotes verdes en los resultados. Yo solía ser accionista de Adobe, las vendí hace un tiempo y he decidido mantenerme al margen por ahora. Cuando un CEO y un CFO se van ante un escenario tan "disruptivo", no es raro encontrar más de una cucaracha en la cocina, pero veremos.

También tuvimos la IPO de SpaceX esta semana. La acción subió más de un 20% en su debut y ahora cotiza a una capitalización superior a los $2 trillones (americanos):

Creo que la valoración deja poco margen de error a niveles actuales, pero no tengo idea de qué hará en los próximos meses (si tuviera que adivinar, diría que bajará, pero quién sabe). Recuerda que si estás interesado en aprender sobre la empresa (una buena idea antes de que llegue a una valoración razonable), puedes escuchar nuestro último podcast:

El mapa por industrias estuvo mayoritariamente en verde esta semana a excepción de las 7 magníficas:

A pesar de que los mercados estuvieron entre planos y al alza, el fear and greed index cayó más y se mantuvo en territorio de miedo:

Esta semana decidí reducir una posición. La acción es prácticamente una 2 bagger, equivalente a una CAGR del 30%, pero es simplemente muy difícil argumentar su valoración a los niveles actuales: