Convirtiéndose en el Sistema Operativo de los Cultivos

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Deere presentó resultados excepcionales la semana pasada y el mercado los reconoció como tales a pesar de la ligera bajada del guidance. La acción cotiza ya sólidamente por encima de $500 y ha marcado nuevos máximos históricos:

Lo mejor de todo es que la acción no parece estar cara pese a marcar nuevos máximos. No pretendo alargar demasiado este artículo (es más bien un recopilatorio de mis notas del trimestre), pero sí quiero tratar tres cosas:

1. Los números

2. Los highlights de la call

3. La valoración

Si es la primera vez que lees sobre Deere, recuerda que puedes acceder aquí a mi análisis detallado (está en abierto). Empecemos por los números.

Los números

Aquí tienes la tabla resumen de Deere:

Lo primero que creo que es reseñable es la magnitud del “beat”. Deere batió tanto las expectativas de ingresos como de BPA (Beneficios por Acción) por más de un 16%. La tendencia en los beats de BPA es interesante y muestra la evolución de la tesis de Deere. Aunque Deere es intrínsecamente cíclica e impredecible, los beats de beneficios han sido la norma en los últimos trimestres: Deere ha batido expectativas de BPA en 9 de los 10 trimestres desde el Q1 2023. La magnitud de estos beats también cuenta su propia historia. El único miss se produjo el trimestre pasado y fue de apenas un 2%. Por el contrario, ¡los beats de BPA promedian un 16%! Esto, en mi opinión, indica que el mercado aún no se ha ajustado a la mejor estructural de la rentabilidad de Deere.

Los márgenes fueron una sorpresa muy positiva este trimestre. Deere registró un margen operativo del 18% pese a hallarse cerca o en el valle del ciclo. Por contextualizar…el margen operativo de este trimestre está solo 200 puntos básicos por debajo del margen del Q2 de 2024, cuando las ventas eran un 19% superiores. No hubo cambios a las expectativas del margen operativo anual (14,5%) a pesar de un margen significativamente mayor en los dos primeros trimestres. A los analistas les extrañó este conservadurismo, ya que implicaría decrementales del 80% en la segunda mitad del año frente al 30% de la primera. El equipo directivo argumentó que los aranceles probablemente tendrán un impacto desproporcionado sobre los márgenes en la segunda mitad y se traducirán en márgenes significativamente más débiles. Aunque hablaré de los aranceles más adelante, esto demuestra sencillamente que las previsiones de margen de Deere al inicio del ejercicio fiscal (pre-aranceles) eran, quizá, extremadamente conservadoras.

También conviene comentar el estado del ciclo. No hay muchos cambios en este frente: las ventas de Deere siguen descendiendo, pero el ritmo de caída se está moderando y el equipo directivo sigue esperando que el Q4 sea un trimestre de crecimiento positivo (sería el primero en los últimos nueve):

El equipo directivo mencionó algunos factores que podrían dar el pistoletazo de salida al ciclo agrícola: una nueva Ley Agrícola y el anuncio de acuerdos comerciales. La Ley Agrícola ya se está debatiendo en el Congreso y es probable que haya anuncios comerciales en las próximas semanas/meses. No invierto en Deere esperando un punto de inflexión en el corto plazo, pero obviamente lo recibiría con agrado. Parece que el valle del ciclo ya ha pasado y nos estamos acercando a la inflexión (el mercado parece estar anticipándose a esta inflexión).

Deere sigue generando flujos de caja significativos gracias a una gestión estricta de su inventario, lo que permite al equipo directivo continuar con la recompra de acciones. En el último año Deere ha recomprado acciones por valor de $2.400 millones al mismo tiempo que ha mejorado su posición financiera:

Aunque parezcan mínimas, estas recompras suman a largo plazo. Las acciones en circulación de Deere ya son un 4% inferiores a las del pico de ingresos (2023). Esto significa que Deere se beneficiará de tres palancas importantes de crecimiento de BPA en el próximo ciclo alcista:

1. Crecimiento de ingresos

2. Márgenes más altos

3. Menos acciones en circulación

En resumen…un trimestre excelente en términos cuantitativos para Deere. Tanto las ventas como los márgenes fueron más fuertes de lo previsto y la inflexión del ciclo ya está a la vista.

Highlights de la call

Hubo varios temas interesantes en la llamada, que he dividido en tres bloques: aranceles, tecnología y Sudamérica. Empecemos con el tema que ha copado todas las portadas en los últimos meses: los aranceles (creo que hablado de los aranceles en TODOS los análisis de resultados hasta ahora). Deere es una empresa manufacturera y por tanto no es inmune a los aranceles. En la call del trimestre pasado, el equipo directivo afirmó que la mayor parte de los productos vendidos en EE.UU. se ensamblan en EE.UU. y que la exposición a componentes procedentes de México y Canadá es limitada. Esto fue cuando solo México y Canadá parecían estar en el punto de mira de Trump. Con los aranceles ahora aplicándose a nivel mundial, el impacto es mayor. Deere sufrió un viento en contra de $100 millones en Q2 y espera que el impacto anual total ronde los $500 millones (por lo que quedan $400 millones por reconocer en la segunda mitad del año).

Curiosamente, la mayor parte de este impacto recae en el segmento de construcción porque la mayor parte de la maquinaria de Wirtgen se fabrica en Alemania. El equipo directivo indicó que está tomando varias medidas para contrarrestar el impacto pero que probablemente no vayan a subir precios. El motivo es doble:

1. Quieren ser prudentes con las subidas de precios tras las subidas vividas durante la pandemia (esto es lo que muchos interpretaron mal del ciclo: éste no estuvo impulsado tanto por unidades como por una fuerte toma de precios por la inflación; son las unidades, no el precio, las que determinan los ciclos).

2. La cartera de pedidos para el año está prácticamente completa y quieren respetar los precios comprometidos (es decir, los precios podrían subir el año que viene, pero no éste).

El equipo directivo también lanzó un guiño al Gobierno de Trump y al agricultor estadounidense comprometiéndose a seguir invirtiendo en EE. UU.:

También mencionaron que el entorno volátil actual podría beneficiar a Deere. La agricultura es uno de los sectores que primero se ven afectados por los aranceles y, según el equipo directivo, esta volatilidad ha reducido la financiación bancaria al sector. Esto significa que el segmento financiero interno de Deere podría haberse convertido en una ventaja competitiva al hacer sus productos comparativamente más baratos que los financiados externamente (los costes de financiación son significativos para los agricultores).

Hay un par de puntos destacables en el tema de tecnología. Primero, Deere confirmó las sinergias entre sus segmentos agrícola y de construcción. El equipo directivo anunció el lanzamiento del John Deere Operations Center para construcción de carreteras y afirmó que el tech stack de su segmento agrícola está listo para ser aplicado a su segmento de construcción de carreteras dada su similitud con la agricultura:

El equipo directivo también explicó cómo entiende su tech stack, que divide en tres áreas: capacidades, adopción y utilización. Las capacidades son los cimientos que componen el tech stack. Hubo varios datos interesantes sobre el tema de adopción:

• Se han hecho 10.000 pedidos globales en lo que va de año de Precision Essentials (Brasil representa el 35% de estos pedidos).

• Empiezan a llegar las renovaciones. Deere apunta a una tasa de renovación del 70% y ya han renovado dos tercios de las máquinas

El tema de utilización también trajo algunos datos interesantes:

• Estamos viendo mayor utilización en las mismas máquinas en la temporada 2025, y esos mismos clientes han invertido en más unidades Sea and Spray este año.

• Como muestra la tabla resumen del trimestre, tanto las engaged acres como las highly engaged acres siguieron creciendo a buen ritmo.

El “algoritmo del éxito” (término propio) es sencillo: Deere tiene que aumentar la adopción de su tech stack entre los agricultores y asegurarse de que éstos encuentren valor y lo usen cada año más. Si la tecnología acaba siendo adoptada masivamente en la industria, lo más probable es que se acabe generando un efecto red. Los agricultores venden un producto comoditizado, por lo que la ventaja competitiva se encuentra en ser el productor de bajo coste. En términos simples, quien no use tecnología en un sector impulsado por la tecnología no será competitivo en el mercado.

El equipo directivo clasificó sus ofertas SaaS (Software as a service) en tres bloques: tecnologías digitales de precisión, tecnologías “sense and ag” (de uso) y autonomía. Mantienen su objetivo de disponer de un sistema de producción de maíz totalmente autónomo en febrero y afirmaron que estas ofertas probablemente se podrán adquirir de manera conjunta en el futuro. A paso lento pero firme, Deere se está convirtiendo en el sistema operativo de los cultivos.

Por último, un breve comentario sobre Sudamérica. Deere sigue situando a Brasil en el centro de sus discursos, algo positivo dado lo proclives que son los agricultores brasileños a adoptar tecnología. La compañía incluso celebrará su próximo Día del Inversor (10 de junio) en Brasil. Aunque la mayor parte del negocio de Deere está en Norteamérica, Sudamérica también es un mercado relevante: la empresa genera alrededor del 13% de sus ingresos de Latinoamérica, frente al 9% en 2019.

La valoración

Como comenté al principio de este artículo, la acción de Deere se encuentra cerca de máximos históricos y se ha revalorizado alrededor de un 38% desde mi precio medio (sin contar dividendos). Hay, pues, una pregunta que responder:

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