Los acontecimientos a lo largo de los últimos tres meses han fortalecido nuestra creencia de que 2026 marca el fondo del ciclo actual, ya que proyectamos un crecimiento de las ventas netas de un dígito medio para las operaciones de equipos en este año fiscal.
Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,
Deere presentó buenos resultados de su Q1 2026 la semana pasada. Los resultados fueron mejores de lo esperado y el mercado reaccionó de manera muy positiva, enviando las acciones de Deere a máximos históricos (se han revalorizado más de un 40% en lo que va de año):
Aunque podría hacer este artículo muy extenso hablando de todo lo que el equipo directivo comentó durante la call (Deere siempre tiene calls bastante largas), intentaré ser lo más breve posible.
Empecemos con los números. Los números batieron las expectativas del mercado, Deere está de vuelta al crecimiento y el equipo directivo elevó el guidance. A priori, todo bueno:
Fuente: Presentación de Resultados del Q1 2026 de Deere
Fuente: Presentación de Resultados del Q1 2026 de Deere
Aunque los números fueron mejores de lo esperado, requieren algo de contexto. Los resultados fueron muy buenos en los segmentos de Construction (+34%) y Small Ag & Turf (+24%), pero el desempeño de PPA (es decir, Large Ag) fue mixto (a pesar de crecer un 3%). PPA mostró indicios de estabilización en EE. UU. y Canadá (buenas noticias), pero experimentó cierta debilidad en Brasil. Debo decir que me sorprendió ver a PPA experimentar debilidad en Brasil, principalmente porque la bolsa brasileña está en la mira de muchos inversores que anticipan tasas de interés más bajas. Tasas de interés más bajas deberían (teóricamente) ser buenas para Deere, ya que los clientes podrían financiar la compra de equipos a una tasa más barata:
El equipo directivo argumentó que la "debilidad" vino de mayores inventarios y un entorno incierto:
A pesar de estar por encima de nuestro objetivo (inventario en Brasil), nuestra relación actual de inventario a ventas de cosechadoras sigue siendo significativamente menor que la que vemos con los competidores.
A pesar de que PPA no está de vuelta al crecimiento excepcional como los otros segmentos (lo que también muestra que Deere está más diversificada de lo que parece), el rendimiento de este trimestre sirvió para reforzar la opinión del equipo directivo de que el año fiscal 2026 marcará el fondo del ciclo agrícola. También parece bastante evidente que el mercado se está sintiendo incrementalmente más cómodo con este punto de vista a juzgar por el rendimiento reciente de las acciones. Según el equipo directivo, este punto de vista queda respaldado por varios brotes verdes:
“Nuestro Programa de Pedidos Anticipados de Cosechadoras terminó mejor de lo esperado, y la actividad de pedidos de tractores grandes ha aumentado.”
“La mejora continua en el mercado de inventario usado está proporcionando un mejor entorno para el reemplazo de maquinaria, mientras que la antigüedad de la flota sigue creciendo.”
“La antigüedad de la flota de EE. UU. es alta y sigue envejeciendo a medida que los clientes le ponen más horas a su equipo. Con la estabilización que estamos viendo en los fundamentos agrícolas de EE. UU., junto con un mercado de usados en mejora, nuestra expectativa es que comenzaremos a ver un regreso de cierta demanda de reemplazo.”
“La velocidad de los pedidos de tractores grandes para el mercado norteamericano se ha acelerado, y nuestros libros de pedidos rotatorios ahora brindan visibilidad hasta el cuarto trimestre.”
“No hemos visto mucho reemplazo en los últimos dos años, y hay algunas personas que sí necesitan buscar reemplazar, incluso a pesar de lo que estamos viendo con los fundamentos agrícolas.”
A pesar de que el segmento lo está haciendo mejor de lo esperado... Deere sigue por debajo de los niveles de valle del ciclo en agricultura…
Todavía estamos por debajo de los niveles mínimos para la agricultura de precisión de producción en general, y América del Norte por debajo de eso.
Algo que he comentado en artículos anteriores es que es muy probable que Deere disfrute de un doble viento de cola una vez se recupere el mercado. La compañía no solo se beneficiará de una mayor demanda del mercado final, sino que también podría beneficiarse de un potencial stocking (acumulación de inventario). El motivo es que los distribuidores han mantenido los inventarios bajos durante el ciclo bajista.
Nuestro canal ha trabajado consistentemente para reducir los niveles de inventario usado, y nuestro enfoque deliberado para gestionar la producción y los inventarios nos posiciona favorablemente tanto este año como el próximo.
Cuando hablo de Deere, típicamente hablo sobre PPA, pero creo que deberíamos darle un altavoz al segmento de Construcción este trimestre. En primer lugar, Deere ahora anticipa un fuerte crecimiento para el segmento, impulsado entre otras cosas por la IA (¿podemos considerar a Deere una empresa de IA?):
Los mercados de construcción se mantienen sólidos, respaldados por el gasto en infraestructura del gobierno de EE. UU., la disminución de las tasas de interés, la fuerte demanda de alquiler y el inicio de la construcción de centros de datos.
Deere también está innovando en este segmento. La compañía está a punto de lanzar una nueva excavadora que (bajo el punto de vista del equipo directivo) es el primer producto diferenciado que han lanzado en una temporada:
Este nuevo modelo nos da una diferenciación que no hemos tenido en los últimos dos años.
A esto debemos sumar las adquisiciones que sigue haciendo Deere para construir su oferta tecnológica, como Tenna. Tenna es una especie de VMS (Software de Mercado Vertical) para que los contratistas gestionen sus trabajos. Curiosamente, es un software centrado en flotas mixtas. Sé que en el pasado he criticado esta estrategia de flotas mixtas alegando que es un signo de debilidad competitiva en el mercado agrícola. La razón es que los agricultores tienden a favorecer cada vez más las flotas monomarca, mientras que en la construcción sucede algo totalmente distinto: las flotas mixtas son la norma.
Otro tema del que merece la pena hablar es el de los aranceles (de vuelta en los titulares una vez más...). Después de un fallo desfavorable de la Corte Suprema, Donald Trump anunció este fin de semana a través de Truth Social que la tasa arancelaria universal aumentaría del 10% al 15%. Los aranceles, como ya sabrás, son un coste relevante para Deere. La compañía estima unos $1.200 millones en costes adicionales creados por aranceles este año, pero si los excluimos, podemos ver que Deere es cada vez más eficiente:
En cuanto a la gestión de costes, excluyendo los aranceles, los costes de producción fueron menores año tras año para todos los segmentos de negocio en el primer trimestre.
Esto no debería sorprendernos ya que deberíamos saber que los márgenes de Deere serán estructuralmente más altos en el futuro, algo con lo que el equipo directivo coincide:
A medida que veamos regresar la demanda, creo que veremos incrementales fuertes, muy fuertes.
No sabemos qué significará el reciente arrebato arancelario de Trump para Deere, y aunque es probable que tenga un impacto, no creo que una diferencia del 5% en la tasa arancelaria cambie mucho la película a largo plazo (especialmente con el ciclo recuperándose).
En resumen, buenos resultados de Deere y gran reacción del mercado. Las acciones se han revalorizado más del 40% este año y alrededor del 60% (CAGR del 29%) desde que publiqué mi análisis detallado gratuito, por lo que la pregunta hoy debería ser:
¿Sigue estando barata Deere después de la subida?
Echemos un vistazo a este tema.
¿Merece la pena mantener Deere tras la subida?
Con los fundamentales aún sin mostrar mucha mejora (aunque es probable que mejoren materialmente a medio plazo), gran parte de la subida del precio de las acciones de Deere ha sido impulsada por la expansión del múltiplo. Esto no significa necesariamente que la subida del precio de las acciones no haya estado justificada, pero debemos entender (a través de nuestra herramienta de valoración preferida) si la relación riesgo/recompensa sigue mereciendo la pena a estos niveles.
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