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Danaher presentó resultados decentes de su primer trimestre ayer. No hubo nada demasiado sorprendente o preocupante en éstos, pero sí hubo dos buenas noticias:
El equipo directivo elevó (muy) ligeramente el guidance de BPA (Beneficios por Acción) para 2026 desde un punto medio de $8.43 a $8.45 (prácticamente insignificante, aunque quien sabe si puede engañar a algún algoritmo)
El equipo directivo confirmó que las tendencias del primer trimestre son alentadoras y compartió abiertamente lo que debe suceder para que la compañía termine en el extremo superior de su guidance de crecimiento (más detalles sobre esto más adelante)
La realidad es que Danaher se ha enfrentado a varios vientos en contra que no le han permitido crecer a un ritmo aceptable durante un tiempo prolongado. La compañía experimentó un pull forward (tanto en consumibles como en equipamiento) durante la pandemia que terminó resultando en una caída abrupta una vez que los clientes comenzaron a tirar del inventario acumulado. Además del destocking, la compañía también se enfrentó a una financiación de la industria biotecnológica algo floja tras un periodo pandémico muy fuerte. Cuando estos vientos en contra finalmente comenzaron a transformarse en vientos de cola, Danaher experimentó dos vientos en contra adicionales:
La situación de VBP (Volume Based Procurement) en China (que afecta principalmente al segmento de diagnostics)
Menor gasto de Capex por parte de los clientes debido a la incertidumbre geopolítica. Esto afectó a los ingresos de equipamiento mientras que los pedidos de consumibles mejoraban tras el destocking. Dicho esto, el equipo directivo cree que esto acabará transformándose en un viento de cola:
Al mismo tiempo, la inversión en equipos ha sido relativamente moderada, lo que creemos que creó una necesidad creciente de capacidad incremental en los próximos años. Nos alientan las tendencias mejoradas en los equipos de bioprocesamiento y creemos que estamos en la etapa inicial de un ciclo de inversión de varios años.
También hubo, por cierto, noticias "buenas" (o, como mínimo, "alentadoras") para Judges Scientific:
Si bien la demanda de los clientes de investigación académica se mantuvo moderada en el trimestre, vimos señales tempranas de impulso en nuestra cartera de pedidos.
Echemos un vistazo rápido a los resultados. Aquí tienes la tabla resumen:
Fuente: Elaborado por Invirtiendo en Calidad
Lo que destacaría de esta tabla es que el crecimiento de ingresos sigue siendo "meh", pero que los beneficios están creciendo significativamente más rápido que los ingresos, impulsados por las medidas de contención de costes y el DBS (Danaher Business System). El equipo directivo ve posible que el BPA crezca a tasas de dígito alto/doble dígito bajo este año, incluso si se mantienen en la parte baja del guidance de crecimiento (+3% interanual). Uno solo puede preguntarse qué pasaría con el crecimiento del BPA si Danaher logra estar en el extremo superior de su guidance (+6% interanual). No debemos ignorar que los márgenes de beneficio operativo (ajustados) aumentaron 60 puntos básicos en un trimestre de apenas crecimiento orgánico (+0.5%).
Así que la pregunta aquí debería ser: ¿qué nos lleva al extremo superior del guidance de crecimiento orgánico? El equipo directivo explicó que el primer trimestre ha sido un comienzo alentador en cuanto a tendencias, algo que sugeriría que esperan que el crecimiento final del año se encuentre (como mínimo) por encima del extremo inferior del guidance:
En toda la cartera, las tendencias en muchos de nuestros mercados finales fueron modestamente mejores que nuestras expectativas al comienzo del año.
La solidez de los segmentos de Biotecnología y Life Sciences compensó una temporada respiratoria peor de lo esperado (es decir, el segmento de diagnostics estuvo por debajo de las expectativas con los ingresos respiratorios cayendo un 25%). Esta temporada respiratoria pobre hizo que el equipo directivo redujera sus expectativas de ingresos respiratorios de $1.800 millones a $1.600 - $1.700 millones. Esperan, sin embargo, que los otros segmentos compensen totalmente esta caída.
El equipo directivo también compartió las causas detrás de la solidez de Biotecnología y Life Sciences. Hubo un impulsor común para ambos: China. Todo el tema de equipamiento también está mejorando y mostrando señales alentadoras (especialmente en Biotechnology), pero esto tardará un poco en ser reflejado en los estados financieros:
El equipo disminuyó modestamente en el primer trimestre, pero nos alentó ver un crecimiento de pedidos de más del 30%, marcando el primer trimestre de crecimiento interanual de pedidos de equipos en casi dos años.
Danaher no está asumiendo que estos pedidos se vayan a convertir en ingresos a corto plazo (es decir, teóricamente no impacta el guidance de 2026), pero sí creen que son muy buenas noticias para el período post-2026.
La mayoría de las preguntas de los analistas estuvieron centradas en los números de 2026 (para sorpresa de nadie): ¿podrá Danaher alcanzar el extremo superior de su guía de crecimiento del 3% al 6%? El equipo directivo no dio una respuesta directa, pero sí compartió lo que debe suceder (aunque sin cuantificar nada y simplemente proporcionando comentarios direccionales). Se resume en 5 cosas:
Mejora más significativa en Life Sciences: el equipo directivo admitió estar alentado por las tendencias del primer trimestre, pero necesitan que estas continúen durante el resto del año
China: a pesar de que China tuvo un buen comienzo en el primer trimestre, el equipo directivo cree que el extremo superior del guidance requiere una mayor aceleración
Financiación de las biotech: el equipo directivo quiere ver que las mejoras en la financiación se conviertan en pedidos más rápidamente
Bioprocessing: requiere un crecimiento superior a HSD (algo que parece posible si el equipo mejora y los pedidos comienzan a convertirse en ingresos)
Temporada respiratoria: después de un comienzo lento de la temporada, probablemente necesitarán una temporada respiratoria "por encima de lo normal" en el cuarto trimestre
Esto quiere decir que muchas cosas tienen que suceder para que Danaher crezca sus ingresos un 6% este año, pero con los puntos #1, #2 y #3 evolucionando favorablemente, diría que Danaher debería terminar el año por encima del extremo inferior de su guidance (cómo mínimo).
En enero, dijimos que había tres cosas que realmente necesitaban suceder para respaldar el aumento durante todo el año. Las tres cosas se desarrollaron como esperábamos, o incluso un poco mejor en el primer trimestre.
Esto es importante porque el crecimiento de ingresos orgánico del 3% es donde Wall Street está anclado en la actualidad. Cualquier cosa por encima del extremo inferior del guidance debería traducirse en un crecimiento de doble dígito bajo en BPA, lo cual no es excepcional considerando de dónde viene Danaher, pero que yo definiría como “constructivo” teniendo en cuenta los vientos en contra actuales. Esto es, sin duda, una característica inherente (no un fallo) de los negocios diversificados: es difícil que todo funcione al mismo tiempo y es frustrante cuando el pobre rendimiento de un segmento oculta el buen rendimiento de los demás, pero eso también puede convertirse en una ventaja cuando las cosas no van bien (y si no, basta con mirar los gráficos de los negocios puros de bioprocessing durante el período de destocking).
El equipo directivo también habló sobre otros temas relevantes a largo plazo. El primero fue las implicaciones de la IA en el negocio:
También creemos que la oportunidad emergente en IA acelerará aún más el proceso de desarrollo y comercialización farmacéutica. Esto mejora las tasas de éxito, reduce los costos de desarrollo e impulsa una mayor demanda. A su vez, se espera que esto impulse una demanda incremental para nuestras soluciones de ciencias de la vida, así como en el bioprocesamiento a medida que se expande la producción comercial de medicamentos.
El rendimiento promedio en la cartera de desarrollo de medicamentos hoy en día está justo por encima del 10%. Hay una enorme oportunidad aquí para mejorar el rendimiento de la cartera.
El segundo tema relevante fue el de Fusiones y Adquisiciones (M&A). Danaher anunció recientemente su intención de adquirir Masimo (escribí un artículo detallado sobre la adquisición aquí) y me sorprendió ver que el equipo directivo no descarta adquisiciones adicionales a corto plazo:
Desde la perspectiva del balance, después del cierre de Masimo, llegaremos a aproximadamente dos veces y media la deuda neta respecto al EBITDA. Dado nuestro fuerte flujo de caja libre de más de $5 mil millones por año, así como la generación de EBITDA, este apalancamiento disminuirá con bastante rapidez. Nos da la capacidad de mantenernos activos en el frente de M&A, incluso a corto plazo.
En resumidas cuentas, no ha cambiado mucho para Danaher en el primer trimestre. Las cosas se están volviendo constructivas para terminar por encima del extremo superior de la guía, pero el mercado permanece en modo “espera.”
Un abrazo,
Leandro