En El Radar #4

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Bienvenid@ a la cuarta edición de “En El Radar.” Si quieres saber de qué trata esta serie, te recomiendo leer la primera entrega. Ya he compartido nueve empresas a lo largo de las tres primeras entregas, y la edición de hoy viene otras tres (una gratuita y otras dos reservadas para suscriptores de pago). Esto es lo que pueden esperar hoy:

Todos estos negocios ya están incluidos en la pestaña “On The Radar” de la Herramienta de Gestión de Carteras con la respectiva evolución de sus precios desde la fecha de su publicación. Son empresas que no necesariamente tengo en cartera pero que me parecen interesantes, por lo que, en la mayoría de los casos, lo que quiero ver es que los precios de las acciones caigan de manera generalizada. Desafortunadamente, a algunas les ha ido muy bien antes de que me diese tiempo a actuar, y de momento únicamente he incorporado una empresa de esta lista a mi cartera:

Así que, sin más dilación, entremos de lleno en la edición de hoy.

Esta cuarta edición comienza con una empresa suiza, al igual que la anterior. Belimo está especializada en equipos de HVAC (calefacción, ventilación y aire acondicionado) y, aunque a primera vista pueda parecer bastante aburrida, es aconsejable profundizar un poco más.

Dos productos son responsables de la gran mayoría (+90%) de las ventas de Belimos y están basados en una tecnología muy similar:

Aunque esto pueda no parecer alta ingeniería, Belimo se ha labrado una posición de liderazgo en ambos productos gracias principalmente a su foco. A diferencia de sus competidores que suelen ofrecer estos productos como una parte más de sus carteras integrales, Belimo está especializada únicamente en estos dos productos críticos. Pero ¿Por qué son tan críticos los productos de Belimo? Porque, en última instancia, el funcionamiento del sistema HVAC depende por completo de cómo trabajen los actuadores y las válvulas. Esto es bastante sencillo de entender si usamos el cuerpo humano como ejemplo: de poco sirve que el corazón lata si no hay válvulas que controlen el flujo sanguíneo.

Debido a su experiencia y ventaja tecnológica, Belimo cuenta con cuotas de mercado globales de entre el 20% y el 30%. Por lo tanto, parece un negocio bastante bueno.

El negocio llamó mi atención por dos razones principales. En primer lugar, el negocio subyacente es bueno por derecho propio. Ahora bien, la segunda razón (y la más importante) es que está expuesto a varias tendencias seculares que podrían acelerar su perfil de crecimiento (algo que ya estamos viendo materializarse). Belimo está expuesta a vientos de cola seculares como:

Todos estos segmentos tienen dos cosas en común, que es precisamente donde Belimo destaca: eficiencia energética y fiabilidad. Ver a una empresa aparentemente “aburrida” expuesta directamente a tantos vientos de cola seculares a largo plazo es una gran noticia, pero viene con un inconveniente que analizaré más adelante.

Hay muchas cosas que me gustan de Belimo, como por ejemplo que…

Hay muchas cosas que gustan de Belimo, pero hay una que disgusta: su valoración.

Lo único que no me gusta mucho en este momento es su valoración. La directiva ha fijado un objetivo de crecimiento a largo plazo del 6-9%, pero ha crecido por encima de este objetivo durante dos años consecutivos y espera hacerlo por tercer año consecutivo:

Evidentemente, esto ha dado lugar a una expansión de múltiplos. Belimo cotiza actualmente a 9 veces ventas y 45 veces EBIT. Históricamente, la empresa ha cotizado a múltiplos aparentemente “exigentes” (probablemente debido a su posición competitiva defensible), pero parece que estamos en niveles un tanto exagerados:

Si asumo que el EBIT crece a una CAGR del 20% durante los próximos 5 años (significativamente por encima del crecimiento histórico) y que me salgo a un múltiplo EBIT de 30 veces (que sigue siendo bastante elevado), mi retorno anual compuesto sería de alrededor del 10%. No es desastroso, pero hay que asumir hipótesis muy optimistas para conseguir un rendimiento de doble dígito.

Voy a incluir la empresa a mi watchlist en caso de que la valoración vuelva a niveles más aceptables. Las cosas pueden moverse rápido en este mercado y se puede ver en el gráfico de arriba: ¡el múltiplo EBIT estuvo cerca de las 30 veces este mismo año! Lo más probable es que la paciencia se vea recompensada y, si no es así, ¡pasaremos página!