En El Radar #5

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Bienvenid@ a la quinta edición de "En el radar". Si quieres saber de qué trata esta serie, te recomiendo leer la primera edición. Te lo resumo brevemente aquí: el objetivo de esta serie es compartir empresas interesantes que voy mirando pero que aún no he analizado a fondo. Puedes entender "En el radar" como una lista filtrada de empresas que encajan con mi filosofía de inversión y que podrían (en el futuro) acabar entrando en la cartera. Hasta ahora solo he incluido en mi cartera 1 de las 12 empresas que he traído en esta serie, con buenos (aunque aún es pronto) resultados: +13% en aproximadamente un mes (también hay un análisis detallado disponible para suscriptores de pago).

La edición de hoy trae otras tres empresas (una gratuita y las restantes reservadas para suscriptores de pago). Esto es lo que puedes esperar hoy:

Ten en cuenta que todos estos negocios están incluidos en la pestaña "On The Radar" de la Herramienta de Gestión de Cartera con la evolución del precio de la acción desde la publicación. Generalmente son empresas que no tengo en cartera pero que me parecen interesantes, por lo que prefiero ver que los precios de las acciones caen. Algunas, desafortunadamente, han tenido un desempeño muy bueno antes de que me diese tiempo a decidirme:

Dado que esta es la quinta edición, los suscriptores gratuitos ya han tenido acceso a 5 empresas (una gratuita por cada edición), mientras que los suscriptores de pago han tenido acceso a 15.

Sin más preámbulos, pasemos a la edición de hoy que comienza (otra vez) con una empresa suiza.

Creo que esta es la tercera edición consecutiva que comienza con una empresa suiza. Podrías pensar que he estado buscando en la bolsa suiza y que lo estoy haciendo a posta, pero prometo que esto no es así.

Pero, ¿qué hace SKAN Group? SKAN fabrica equipamiento relevante para el proceso de llenado y acabado (fill & finish) en la industria farmacéutica. La empresa vende (principalmente) aisladores (isolators) y estaciones de llenado aséptico automatizadas y sigue un modelo de negocio de navaja/cuchilla de afeitar. SKAN vende el equipamiento con un margen relativamente bajo, pero posteriormente lo monetiza a través de servicios y consumibles de alto margen.

Los medicamentos inyectables y sensibles no pueden ser esterilizados de la misma manera que una pastilla porque el calor destruiría el compuesto, por lo que deben ser introducidos en sus respectivos envases en un entorno extremadamente "limpio". Al igual que en la industria de los semiconductores, la amenaza más relevante en este proceso es el ser humano, por lo que los isolators (como los que vende SKAN) ayudan a evitar cualquier contacto del compuesto con un ser humano:

Por lo tanto, un isolator es en última instancia una herramienta que permite a las empresas farmacéuticas proteger al medicamento frente a la contaminación durante el proceso de llenado y acabado. SKAN es el líder mundial en aisladores de alta gama con una cuota de mercado del 35-40%.

Si llevas siguiendo mi trabajo durante un tiempo y has visto mi cartera (los suscriptores de pago lo saben), sabrás que soy bastante optimista con respecto a los vientos de cola seculares de los que SKAN puede beneficiarse. La empresa puede potencialmente disfrutar de dos vientos de cola principales:

Los productos farmacéuticos como los biológicos, ADCs, terapias celulares y génicas... muy probablemente serán administrados en formato inyectable y también se enfrentarán a regulaciones muy estrictas en términos de contaminación. Esto quiere decir que la demanda de aisladores de alta gama debería crecer (teóricamente) a medida que aumenta la complejidad, y es en este escenario precisamente donde SKAN destaca. Creo que la tendencia es inevitable (mi cartera así lo piensa) y que muchas empresas que potencialmente se beneficiarán de dicha tendencia cotizan a valoraciones atractivas. SKAN es indudablemente una empresa cíclica expuesta a los ciclos de capex de la industria (no ha sido un período sencillo en los últimos años) pero actualmente cotiza a un múltiplo EV/ventas de los próximos 12 meses inferior a 3x a pesar de mantener una sólida posición competitiva en una parte crítica de la cadena de valor.

Este múltiplo no parece una “ganga”, pero se encuentra en el extremo inferior de la cotización histórica de la compañía a pesar de tener unos estados financieros “deprimidos.” Por lo tanto, tres cosas me llamaron la atención en última instancia:

Empresas como Danaher llevan afirmando un tiempo que la industria ha invertido de menos en capacidad después de haber digerido el exceso de capacidad de la pandemia y que un “superciclo” de capex está "a la vuelta de la esquina":

El ciclo alcista de capex lleva “a la vuelta de la esquina” bastante tiempo, pero hemos comenzado a ver algunos brotes verde. Si el ciclo alcista está finalmente al caer, esto es algo muy positivo para empresas como SKAN, ya que están expuestas en gran medida al capex de sus clientes. Veremos.

Me gustan varias cosas de SKAN:

La principal duda que tengo es la ejecución y los estados financieros. El futuro de SKAN podría ser mucho mejor que el presente (esto es lo que debería importarnos como inversores) pero la realidad es que la rentabilidad se ha visto considerablemente afectada en 2025 y que es un negocio cíclico. No pasa nada siempre y cuando sea realmente un ciclo y el negocio se recupere. Debo decir que el guidance de 2026 de alguna manera confirma que las cifras de 2025 podrían haber marcado el "fondo": el equipo directivo espera un crecimiento de doble dígito alto y una fuerte recuperación de los márgenes EBITDA.

La otra duda que tengo gira en torno a la sostenibilidad del "foso". Aunque la empresa tiene una ventaja competitiva en cuanto a aisladores de alta gama, no está sola en el mercado y no hay costes de cambio al estilo de estar spec-d in en un documento regulatorio.

Necesito aprender más sobre la empresa y entender si los servicios auxiliares que está introduciendo son significativos o no.

Vamos con la siguiente empresa.