Noticias de la Semana #25 (29/04 - 03/05): Macro y supervivencia de las empresas

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Antes de empezar me gustaría anunciar que puede que la semana que viene o la siguiente incluya una nueva empresa en mi cartera. Esto no es algo que suela hacer de manera habitual (en los últimos 2 años he construido la cartera de Invirtiendo en Calidad desde cero y actualmente cuenta con 15 empresas de altísima calidad, a mi juicio por supuesto).

Estas son algunas características de la (más que posiblemente) nueva incorporación:

• Capitalización menor de $600 millones

• Alto insider ownership

• Cotizando a un descuento bastante significativo con respecto a su fair value

• Gran equipo directivo con un muy buen historial de asignar capital

• …

Considero que uno de los segmentos de la empresa es de los negocios de mayor calidad que he analizado a lo largo de todos estos años, no solo por su durabilidad si no también por sus márgenes y expectativas de crecimiento. Si no quieres perderte este análisis y quieres tener acceso a más contenido de empresas de calidad, puedes suscribirte a Invirtiendo en Calidad utilizando el siguiente enlace:

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Artículos de la semana

Esta semana he publicado 4 artículos, tres exclusivos para suscriptores de pago y uno en abierto.

El artículo en abierto fue mi análisis de los resultados del Q1 de Amazon. La empresa presentó resultados excepcionales, principalmente en el ámbito de la rentabilidad. Al mercado pudo no gustarle el incremento de Capex que se espera este año, pero explico en el artículo por qué no creo que sea algo preocupante.

Los tres artículos de pago fueron…

• Dos artículos relacionados con los resultados de cuatro empresas de mi cartera, aquí y aquí.

• La cuarta parte de la tesis que estoy publicando actualmente (elegida por suscriptores)

Breve comentario del mercado

Los mercados subieron esta semana a pesar de la alta volatilidad. El Nasdaq terminó la semana con una subida superior al 1%, mientras que el S&P 500 subió un 0,8%:

Esta semana ha sido el ejemplo perfecto de cómo funciona el mercado a corto plazo: es completamente impredecible. Jerome Powell (Chairman de la Reserva Federal) dijo esta semana que no se estaban planteando subidas de tipos de cara a la próxima decisión de la Fed, algo que cogió (sorprendentemente) a mucha gente por sorpresa. Uno podría pensar que tras este anuncio, los mercados habrían subido, y habrían estado en lo cierto... ¡durante un par de horas! El mercado subió vertiginosamente tras el anuncio, pero se “desplomó” justo antes del cierre del mercado. ¿Cuál es la moraleja de esta historia? Que nadie sabe cómo puede reaccionar el mercado a corto plazo ya que este exhibe características propias de un casino.

Tras desplomarse después de subir (espero que esta frase tenga sentido), los mercados se recuperaron en la segunda mitad de la semana. ¿Quién lo habría predicho? Bueno, hay muchos market forecasters que probablemente dirían que lo sabían, pero lo que no dicen es cuántas veces se han equivocado y cuántas veces han acertado. Las probabilidades son probablemente del 50/50, por lo que no es difícil acertar de vez en cuando.

También me topé con un tweet interesante esta semana. Voy a compartir lo que estaba escrito en el tweet, pero no el tweet en sí ni la persona que lo tuiteó porque no creo que sea relevante en este contexto (básicamente estoy utilizando el tuit para dar mi punto de vista). Así decía el tweet:

Lo primero que pensé fue: ¡qué punto de vista más extraño! Creo que hay muchas cosas que están "mal" en este tweet. Para empezar, asume que la macro es sencilla, pero yo puedo perfectamente darle la vuelta al tweet y escribir lo siguiente:

La macroeconomía es probablemente una de las cosas más difíciles de predecir, así que no veo cómo centrarse en ella facilita la inversión. Sin embargo, le concedo una cosa: efectivamente hay muchas empresas en el mercado. La buena noticia es que si uno ha entrenado sus capacidades de reconocimiento de patrones, no debería llevar mucho tiempo filtrar todas estas empresas hasta acabar con un número algo reducido de empresas de alta calidad en las que poder centrarse, quizá entre 50 y 100. Si bien este número puede parecer significativo, no creo que sea inmanejable. Me atrevería a decir que la belleza de la inversión consiste en encontrar empresas a través de las cuales se pueda ignorar por completo la macro. Esto no significa que no se verán afectadas por la macroeconomía, sino que la macroeconomía no será la variable determinante del éxito o el fracaso de la empresa, una diferencia sutil pero fundamental.

También me topé con el siguiente gráfico compartido por mi amigo @qcapital2020:

Como puede observarse en el gráfico, la edad media de las empresas incluidas en el S&P 500 no ha dejado de disminuir. Obviamente, esto demuestra varias cosas, la principal de las cuales es que el capitalismo es brutal. Esto puede sonar mal, pero en realidad es una de las razones por las que el mundo se ha desarrollado y la calidad de vida se ha disparado. Podríamos mirar el gráfico y afirmar que el compounding se ha vuelto más complejo (principalmente porque las empresas no viven lo suficiente como para permitir esta capitalización), pero creo que los datos están un tanto incompletos y nos pueden llevar a conclusiones equivocadas (algo que siempre pasa cuando miramos medias). He aquí algunas reflexiones:

• Sería interesante ver las tasas de supervivencia de las empresas una vez que alcanzan la marca de los 50-100 años. Así podríamos comprobar el efecto Lindy.

• Yo diría que el S&P 500 está compuesto hoy probablemente por bastantes más empresas tecnológicas que en el pasado. Estas empresas tienen una vida más corta que otras empresas por razones obvias: la tecnología es relativamente nueva.

• También hay que tener en cuenta el papel de los intangibles y la globalización. Las empresas pueden escalar más rápido hoy de lo que podían hacerlo en el pasado, por lo que teóricamente pueden llegar al índice más rápido que en el pasado. Esto significa que la media puede estar algo distorsionada.

No quiero que me malinterpretes, creo firmemente que la supervivencia empresarial es cada vez más difícil. Sin embargo, también creo que las conclusiones pueden ser muy distintas si uno analiza el la cola derecha (right tail) del mercado, de donde históricamente han venido la mayoría de los retornos.

Una muestra más de lo difícil que resulta predecir los puntos de inflexión ha sido el rendimiento de Zoetis estas últimas semanas. Esta empresa ha recibido durante las últimas semanas un flujo constante de noticias negativas mientras muchos afirmaban que era casi irresponsable estar posicionado a largo durante la presentación de resultados. Pues bien, las acciones han subido casi un 15% desde sus mínimos más recientes. Es otro ejemplo de por qué hay que hacer los deberes de antemano: las oportunidades no suelen durar mucho.

El mapa por sectores fue el que cabría esperar durante la temporada de resultados: mixto.

Apple fue el gran outlier esta semana tras presentar resultados. Los resultados no parecieron muy buenos, pero la empresa anunció un programa de recompra de acciones de más de $100.000 millones y al mercado le gustó bastante. Me topé con mucha gente quejándose de que el múltiplo no tiene sentido teniendo en cuenta su crecimiento. Aunque no tengo una opinión al respecto, diría que es mejor emplear el tiempo en empresas que te interesan en lugar de enfadarse o frustrarse analizando las que nunca poseerías.

El fear and greed index se deterioró ligeramente esta semana, pero se mantuvo en territorio de miedo. Sinceramente, no veo miedo real en el mercado, aunque es cierto que algunas de mis posiciones han entrado en territorio de compra por primera vez en bastante tiempo:

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Abrazo,

Leandro

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