Un Webinar, Macro, y Muse (NDLS#136)

Lo comparto aquí por si no lo has visto/escuchado aún, pero esta semana publicamos un especial de Nvidia en +FlowKCash. Un episodio de más de 3 horas en el que hablamos de todo lo relevante sobre la compañía. Puedes verlo en Youtube, Spotify o IVOOX:

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Los mercados mostraron un comportamiento mixto esta semana, con las preocupaciones macroeconómicas empezando a asomar en el horizonte. ¿Será esta finalmente la ocasión en que los mercados caigan de verdad debido a la macroeconomía? Esto nunca se puede saber con certeza, pero lo que sí sabemos es que los mercados terminarán cayendo tarde o temprano (rara vez suben de forma recta y sin sobresaltos).

Esta semana que entra va a tener lugar un nuevo webinar para compartir algunos cambios que voy a hacer en cartera a principios de semana. También habrá tiempo para una sesión de preguntas y respuestas, así que si eres suscriptor de pago, no dudes en dejar tus preguntas en los comentarios o enviarme un mensaje directo.

El webinar se celebrará exclusivamente para suscriptores de pago y tendrá lugar el miércoles a las 20:00 hora española. Si no puedes asistir, no te preocupes, ya que será grabado y podrás verlo en otro momento.

Esta semana he publicado un artículo: “¿Ha llegado ya Hermès?” La acción (no la empresa) sigue cayendo, por lo que he querido compartir cómo se deben interpretar las cifras reportadas actuales y el múltiplo. Analizo lo que está sucediendo en el sector, explico mis escenarios de valoración y comparto por qué acabo de aumentar mi posición.

Me sorprendió (porque no lo esperaba) ver que el artículo ha sido uno de los más vistos en bastante tiempo.

A principios de la próxima semana tengo previsto publicar una actualización sobre Judges Scientific (JDG.L).

Fue una semana turbulenta en los mercados financieros. Los índices continuaron restando importancia a lo que parecen ser noticias macroeconómicas bastante relevantes y terminaron la semana relativamente planos. De nuevo, con su correspondiente dosis de volatilidad, como uno siempre debe esperar:

¿Por dónde empiezo? Todos los acontecimientos están conectados entre sí.

Los mercados comenzaron a demostrar una verdad que los inversores parecen olvidar una y otra vez: las variables más importantes suelen ser las más difíciles de predecir. Cosas como los tipos de interés, las guerras, la disrupción tecnológica y la política son evidentemente importantes para el buen funcionamiento de la economía y la bolsa, pero saber que importan es muy diferente a saber (o pretender saber) cómo van a evolucionar. Esta es la combinación perfecta para la volatilidad: relevancia + imposibilidad de previsión.

Empecemos por las noticias no tan buenas: los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos volvieron a dispararse, superando holgadamente el 5% e incluso alcanzando el 5,20% el viernes, su nivel más alto desde 2007. Hay una combinación de factores que probablemente esté influyendo en esto; por ejemplo, las expectativas de una mayor inflación y la postura endurecida (hawkish) de la Reserva Federal. Unos tipos más altos son relevantes porque aumentan el hurdle rate para todos los activos financieros (es decir, la teoría dice que los múltiplos de valoración de la renta variable deberían comprimirse). Dicho esto, si el motivo de la subida de tipos proviene de una economía más fuerte, la renta variable podría compensar un múltiplo de valoración "más bajo" con un crecimiento de beneficios más rápido, pero el mercado parece preocupado por el entorno potencial que unos tipos más altos podrían crear.

Los mayores rendimientos del Tesoro también se traducen en un mayor coste del capital. Esto resulta especialmente relevante en un momento en que buena parte del despliegue de la IA se está financiando con deuda. No debemos olvidar que este despliegue es probablemente responsable de una parte importante del crecimiento económico y de la resiliencia de los índices. Vi este dato impactante esta semana en X:

El mercado podría estar preocupado por el hecho de que los tipos estén subiendo mientras varias empresas comparten que el consumidor empieza a mostrar algunas grietas. Si estabas invirtiendo en 2022, este término te resultará familiar: stagflation. La realidad es que he oído muchas veces en los últimos años que nos dirigimos hacia un colapso económico o bursátil, y siempre sonaba muy convincente. ¿Será el caso esta vez? Sinceramente, no tengo ni idea.

Parte de la inflación que supuestamente viene está causada por la guerra en Irán y los altos precios del petróleo. El conflicto se ha intensificado en las últimas semanas y el petróleo superó temporalmente los 100$ (desde entonces ha corregido). Sin embargo, hubo buenas noticias en este frente: parece que EE. UU. e Irán están dispuestos (de nuevo) a iniciar conversaciones diplomáticas. No sabemos a dónde nos llevarán, pero no deja de ser una buena señal.

El último acontecimiento relevante de esta semana fue la reunión de Trump con Xi (el Presidente Chino) en Washington. No creo que haya habido grandes noticias aparte de una prórroga de dos meses a la tregua arancelaria, pero sí pareció reducir la tensión entre los dos países más importantes del mundo (lo cual siempre es positivo). He hablado con mucha gente que me dice que cree que las tensiones geopolíticas nunca han estado tan altas como hoy en día. Si bien esto puede ser cierto (es prácticamente imposible de cuantificar), creo que también se debe a un cierto sesgo de recencia.

Todo lo que estamos viviendo actualmente parece ser muy preocupante, pero suele ser así porque hemos olvidado cómo nos sentíamos en crisis anteriores. No olvidemos que tuvimos una inflación de casi dos dígitos y a China haciendo ejercicios militares alrededor de Taiwán no hace mucho. Diría que casi nadie piensa en eso hoy en día, ¿por qué? Porque ¡solemos recordar que vivimos una crisis, pero no recordamos con qué intensidad la vivimos!

Ahora, dejando a un lado la macroeconomía, también quería compartir algunas reflexiones sobre Muse (no esperéis leer lo que sucederá en la próxima década). Probablemente sepáis que Meta ha lanzado recientemente un nuevo agente personal llamado Muse. El lanzamiento del producto (principalmente gracias a la distribución de Meta) fue un enorme éxito, y algunas fuentes señalan que alcanzó casi 3 millones de descargas en sus primeros 12 días, superando incluso el despliegue inicial de ChatGPT en 2022 (lo cual es todo un hito). Esto le dio al mercado otro motivo para preocuparse:

Debo decir que me sorprendió (y a la vez no) ver a tanta gente sacar conclusiones precipitadas desde el día uno.

Muchos argumentaron que esto es nefasto para los marketplaces/agregadores, Google Search y Amazon (debido a su negocio publicitario). Si bien puedo entender la lógica detrás de estas afirmaciones, creo que deberíamos dar algo de tiempo para que las cosas se desarrollen antes de ser categóricos. Existen excelentes casos de uso para Muse (muchos de los cuales se han debatido ampliamente en las redes sociales), pero también parece haber personas tratando de asignarle casos de uso que probablemente no tengan ningún sentido. Si uno lo reduce todo a que “los clientes querrán el precio más bajo y no les importará nada más”, el discurso parece muy defendible, pero es poco probable que las cosas salgan exactamente como pensamos hoy. 

En escenarios de "previsión" similares, siempre vuelvo a la cita de Mark Leonard en una call reciente de Constellation analizando el impacto que la IA podría tener en el software:

No cabe duda de que Muse es un concepto totalmente distinto al software en la era de la IA, pero esta cita es muy relevante cuando se intenta hacer predicciones categóricas a largo plazo. Por supuesto, en los mercados financieros cada uno viene a hablar de su libro. Muchos alcistas en Meta os dirán que Muse va a revolucionarlo todo y a convertirse en uno de los mejores productos de la historia. Por otro lado, los que no están posicionados en Meta dirán que el producto es una tontería y que no sirve de nada. La realidad probablemente se sitúe en un punto intermedio entre ambas posturas y veo argumentos a favor de las dos. 

Quiero decir, el producto sí parece un antes y un después porque es probablemente la primera vez que el público general experimenta la IA agéntica. Ahora bien, al mismo tiempo, parece que algunas personas le están asignando casos de uso donde aporta poco o ningún valor, mientras le conceden a un producto no probado acceso a todos sus datos. Muse probablemente no será el único agente disponible en los próximos meses o años, y nadie sabe cómo reaccionará la gente a medida que salgan otros, por lo que también es pronto para afirmar que vaya a ser increíblemente rentable para Meta (ya que por ahora se ofrece gratis y genera costes a la empresa). Por tanto, la conclusión de todo esto es que productos como Muse sí cambian las reglas del juego, pero prefiero tomar la vía prudente e ir actualizando las probabilidades a medida que aparezcan las evidencias en lugar de sacar conclusiones precipitadas el primer día (el mercado suele optar por esto último y esto puede ser una fuente de oportunidades).

El mapa sectorial se mostró mixto esta semana, con los semiconductores destacando positivamente debido a la llegada de la era de los agentes:

El índice de miedo y codicia (Fear and Greed) mejoró ligeramente, pero se mantuvo en territorio de miedo: