(Publiqué el análisis de Deere por primera vez en Febrero de 2024, y lo hice abierto para todo el mundo en Mayo de 2024. Desde entonces la acción se ha revalorizado un 78% frente a un 55% del S&P 500. Puedes leer el análisis detallado aquí. Para tener acceso a todos los análisis detallados de Invirtiendo en Calidad, no dudes en hacerte suscriptor de pago).
Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,
Deere presentó ayer buenos resultados de su tercer trimestre, ofreciendo al mercado un trimestre beat-beat-raise, impulsado por los segmentos C&F (Construction & Forestry) y SAT (Small Ag & Turf). PPA (Production & Precision Agriculture) se mantuvo algo débil, PERO recibió comentarios muy interesantes que probablemente estuvieron detrás del buen rendimiento de la acción. No suelo hacer esto, pero creo que esta vez podemos saber exactamente qué cita impulsó la reacción de la acción (hablaré más de esto más adelante).
Comencemos con algunos de los titulares del trimestre (trataré de ser breve aquí, ya que no quiero que este análisis se vaya de madre). Como viene ocurriendo en los últimos trimestres, Construction & Forestry (+18% YoY) y Small Ag & Turf (+12% YoY) continuaron con su buen desempeño, acompañados de un rendimiento bastante pobre de PPA (-6% YoY).
La fortaleza de segmento C&F está siendo impulsada por proyectos a gran escala (por favor, te ruego que no mires lo que ha hecho la acción de Caterpillar, aunque Caterpillar también disfruta de exposición a "energía"), incluyendo centros de datos. C&F también parece contar con buena visibilidad de cara al ejercicio fiscal 2027 y el equipo directivo espera que la fortaleza persista.
Las carteras de pedidos de los clientes se extienden ahora hasta bien entrado el año fiscal 2027, proporcionando una visibilidad saludable y optimismo para el próximo año.
El alquiler (rental) podría ser otro posible motor de demanda para este segmento de cara al próximo año. El segmento de C&F de Deere ha estado históricamente presente en operaciones de rental (es algo inherente a la industria de la construcción), pero el equipo directivo cree que los dealers quieren aumentar su exposición a ello (es decir, potencialmente eliminando a intermediarios como United Rentals):
Respecto al alquiler, creemos que existe la oportunidad de aumentar aún más nuestra exposición allí. Participamos tanto a través de nuestras ventas a las empresas de alquiler independientes, como también nuestros concesionarios participan en el mercado. También hemos visto un mayor apetito por parte de algunos de ellos para invertir en ampliar su flota de alquiler y servir aún más a sus clientes en ese espacio. Podría ayudar a impulsar un poco el llenado de inventario que debe ocurrir el próximo año.
Cabe destacar que, a pesar de estar pasando por el valle en algunos de sus mercados, Deere ha gestionado los inventarios de manera muy cuidadosa. Esto no solo ha ayudado con los márgenes y la conversión de efectivo, sino que también ha posicionado a la empresa para beneficiarse de un "doble viento de cola" cuando los mercados se recuperen (demanda + acumulación de inventario).
La fortaleza en SAT fue impulsada por cultivos de alto valor y temas discrecionales, aunque el equipo directivo advirtió que la visibilidad para este segmento no es precisamente alta. La diversificación de Deere está ayudando a la empresa a navegar el valle del segmento PPA mientras experimenta crecimiento (no creo que esto haya sucedido antes). La diversificación es algo que uno evidentemente piensa que es estúpida cuando todo va bien (anticipo que podríamos odiar la diversificación de Deere cuando PPA se recupere), pero es algo que te salva cuando tu segmento más importante no van tan bien (también aplicable a empresas como Danaher).
La debilidad en PPA fue impulsada por Sudamérica (que es bastante volátil y podría recuperarse más rápido de lo esperado) y Europa, con Norteamérica manteniéndose estable (buenas noticias). Si sumamos todo esto, llegamos a que Deere va a acabar cerca del extremo inferior de su guidance de PPA: el equipo directivo espera que las ventas caigan un 10% este año. La buena noticia es que el equipo directivo también espera márgenes operativos de doble dígito (11-12%).
La realidad es que Deere está elevando su guidance de beneficios y flujo de caja operativo a la par que rebaja su guidance de PPA (es decir, Deere es más que PPA). El guidance también parece estar asegurado, con la empresa experimentando "carteras de pedidos fuertes para el cuarto trimestre en todos los segmentos".
Fuente: Elaborado por Invirtiendo en Calidad
No hay precedentes para lo que está haciendo Deere en la parte baja del ciclo de PPA y demuestra que los márgenes subyacentes de la empresa han ido aumentando con el tiempo (parte importante de la tesis de inversión a medida que el mix se mueve hacia más tecnología e ingresos recurrentes). Hablando de tecnología, hubo noticias bastante buenas en el frente de adopción en Construcción…
También estamos viendo un fuerte impulso en nuestra cartera de tecnología. La adopción de redes inteligentes instaladas ha aumentado más del 50% en lo que va de año. Al mismo tiempo, las ventas de nuestras soluciones de seguridad en obra han aumentado casi un 40% interanual, ya que los clientes invierten cada vez más en tecnologías que mejoran la productividad, reducen los retrabajos y mejoran la seguridad en la obra.
La mano de obra sigue siendo limitada y los clientes dependen cada vez más de la tecnología para hacer más con menos. Deere tiene una larga trayectoria abordando esos desafíos en la agricultura, y ahora estamos viendo un impulso similar en la construcción.
Y también en PPA…
Al mismo tiempo, las tendencias actuales sugieren que la adopción en fábrica de See & Spray casi se duplicará, con la tecnología incluida en aproximadamente un tercio de las pulverizadoras norteamericanas bajo pedido. Para el año modelo 2027, estamos viendo que más del 40% de las sembradoras norteamericanas, incluyendo nuestra próxima generación de ofertas avanzadas como Exact Rate y Exact Shot.
Tenemos más de 520 millones de acres en casi 1,2 millones de máquinas conectadas. Igualmente importante, los acres altamente comprometidos han crecido a más de 190 millones de acres, lo que representa un crecimiento de dos dígitos para el año.
Y lo más interesante de esta distribución es que Deere ya está contemplando despliegues de IA a través de su base de usuarios…
Pronto construiremos sobre esa base con capacidades habilitadas por IA diseñadas para desbloquear aún más valor de los datos dentro del Operations Center, donde tenemos hoy más de 450.000 usuarios digitales activos mensuales únicos.
Las operaciones de tecnología/equipamiento de Deere experimentan dinámicas interesantes, porque lo que está haciendo que las ventas de equipo "sufran" (altos precios de insumos como los de fertilizantes) es probablemente también lo que está detrás de la fuerte adopción tecnológica. La dirección afirmó que "los agricultores están reaccionando y buscando alternativas" y una de dichas alternativas es definitivamente la tecnología.
PPA también trajo LA cita que probablemente causó que la acción subiera considerablemente, relacionada con los programas de pedidos anticipados o early order programs (EOP) de la empresa. El equipo directivo compartió lo siguiente:
Estamos viendo una mejora modesta en la recepción de pedidos en comparación con el año anterior. Aunque los programas de pedidos anticipados aún están abiertos, los pedidos colectivos de sembradoras y pulverizadoras ya son más altos que el año pasado a estas alturas.
Los resultados están al alza en un rango de un dígito medio en comparación con la finalización del programa del año pasado, y proporcionaremos una actualización el próximo trimestre después de que ambos hayan cerrado.
Esto quiere decir básicamente que los EOP sin completar de este año ya están un digito medio por encima en comparación con los EOP completados del año pasado (por lo que no es una comparación exacta, lo que hace que el crecimiento sea más impresionante). Esto está por delante de las expectativas del mercado, pero creo que hay ciertas advertencias. Primero lo primero, esto es muy positivo en el sentido de que es alentador y respalda que el año fiscal 2026 podría ser efectivamente el valle del ciclo de PPA (espero que esta vez sea cierto). Una cosa con la que tenemos que tener cuidado es que, aunque el crecimiento de un dígito medio está "asegurado" para los EOP, no significa necesariamente que el crecimiento se acelerará a medida que cierren, ya que la demanda de EOP podría haberse adelantado este año. Sin embargo, definitivamente son excelentes noticias.
Por lo que, en resumidas cuentas, unos resultados bastante alentadores de Deere aunque seguimos esperando la inflexión en PPA (que la dirección cree que ocurrirá en el año fiscal 2027). Con Deere situándose algo cerca de sus máximos históricos (ATH), ¿está la acción a una valoración justa?
Entendiendo la valoración de Deere
Hazte suscriptor premium
Tendrás acceso a todo el contenido y a una comunidad privada
SuscríbeteUna suscripción te da...:
- Acceso a todos los artículos
- Contacto directo con nosotros
- Acceso a nuestra cartera y transacciones
- Muchas más funcionalidades