Capex, de Querido a Odiado (NDLS#105)

Esta semana en +FlowKCash publicamos un episodio especial sobre Topicus, la adquirente en serie “europea” perteneciente a la familia de Constellation Software.

Hablamos de…

Puedes escucharlo en Youtube…

O en Spotify e IVOOX.

El martes a las 6PM hora española (como siempre), otro episodio!

Ahora sí que sí, vamos con el NDLS.

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Ambos índices cayeron de nuevo esta semana, una semana en la que una palabra copó todos los titulares: Capex. Explico por qué en el breve comentario del mercado y también explico cómo he evolucionado como inversor y por qué no es inconsistente con la inversión a largo plazo (a pesar de que muchos crean que sí lo es).

Sin más preámbulos, vamos a ello.

Esta semana he publicado dos artículos, ambos resúmenes de resultados. El primero fue el análisis de resultados de ASML. La compañía presentó muy buenos resultados, pero ahora necesita escalar otro muro de la preocupación.

El segundo artículo que publiqué esta semana fue el análisis de resultados de Nintendo. La acción llegaba débil a los resultados y estos no parecieron detener la caída; la acción sufrió su mayor caída en un solo día en mucho tiempo. Explico por qué creo que la narrativa del mercado no tiene mucho sentido.

Sin más preámbulos, veamos qué hicieron los mercados esta semana.

A pesar de disfrutar de un viernes bastante bueno, ambos índices cayeron de nuevo esta semana:

La palabra estrella de esta semana fue "Capex." Los hyperscalers (Amazon, Alphabet, y Microsoft) parecen haber comenzado una "guerra" de Capex. Parece ser que el ganador será aquel que invierta (o gaste, depende de como lo quiera uno ver) más Capex en IA. Meta y Google "sorprendieron" al mundo cuando presentaron resultados y anunciaron sus planes de Capex, pero Amazon decidió ir un paso más allá y anunció una cifra de $200.000 millones en Capex para 2026. Sí, lo has leído bien: $200.000 millones. En caso de que te lo estés preguntando, ¡solo hay 15 compañías cotizadas en Estados Unidos que generan en ingresos lo que Amazon está a punto de invertir en Capex en 2026!

Hace un par de meses, Amazon cayó considerablemente tras presentar resultados porque AWS creció por debajo de las expectativas. El mercado entendió este "crecimiento débil" (que por contextualizar fue un crecimiento del 19%) como una señal de que Amazon no estaba invirtiendo lo suficiente en AWS y que estaba perdiendo terreno frente a sus competidores en términos de IA. La compañía presentó prácticamente lo contrario este trimestre: aceleración del crecimiento de AWS e inversiones récord. A pesar de que Amazon había supuestamente cumplido la demanda del mercado (las demandas del segundo trimestre, quiero decir), el mercado decidió castigar a la compañía (y prácticamente a todos los que están invirtiendo en Capex). ¿Quién se benefició de estos anuncios? Los picos y palas (es decir, los semiconductores). El mercado parece estar preocupado por los retornos que generarán las hyperscalers con estas inversiones, pero de ser buenos, entonces un inversor racional querría que la compañía invirtiera tanto como sea posible (ya veremos qué pasa).

Lo que parece evidente es que el mercado es una bestia bipolar que puede cambiar de ruta/opinión muy rápido. Hace solo un par de meses, un Capex más alto era visto como una señal de fortaleza, ahora, quizás no tanto. Una cosa que he aprendido a lo largo de estos años es que, incluso si eres un inversor a largo plazo enfocado en fundamentales, el contexto del mercado siempre importa. Las narrativas gobiernan la bolsa. Si bien esta estructura de mercado puede proporcionar oportunidades increíbles para los inversores a largo plazo, también puede penalizar los retornos de manera bastante significativa a corto (y medio) plazo si se ignora. Sé que muchos pensarán que nada de esto importa, pero el contexto del mercado sí que importa.

Ignorar que el mercado está centrado en el momentum es ignorar cómo funciona el mercado y qué impulsa los precios de las acciones. Como comenté en otro NDLS, soy bastante malo invirtiendo detrás del momentum, pero quizás debería ser más cauteloso invirtiendo contra las narrativas (hay muchas cosas en el término medio). Las narrativas pueden estar justificadas o no, pero no cabe duda de que pueden impactar nuestros retornos. Por ejemplo, creo que la narrativa que impacta a dos de mis principales posiciones no está justificada (por eso he estado añadiendo), pero es innegable que podría haber algo de "verdad" en la narrativa de SaaS. ¿Por qué? Porque el valor terminal es hoy más incierto de lo que era antes de la IA (y esto es innegable).

Creo que un error común que cometen los inversores (y he sido víctima de este error bastantes veces) es no ser flexible y tener la mente abierta para seguir aprendiendo y evolucionando. Al principio pensé que los fundamentales eran lo único que importaba, y aunque ciertamente lo hacen a largo plazo (o al menos en gran medida), el corto y medio plazo está enturbiado por muchos más factores que los fundamentales.

Una cosa que he aprendido es que no eres menos inversor a largo plazo por…

Ambas cosas son perfectamente coherentes con la inversión a largo plazo.

El mapa por industrias estuvo (como casi siempre) mixto esta semana y reflejó el selloff en las Big Tech:

El fear and greed index empeoró y estuvo cerca del territorio del miedo:

Esta semana he aumentado varias posiciones, principalmente aquellas en las que creo que la narrativa está exagerada y puede cambiar rápidamente una vez que los números se vuelvan evidentes: