¿Ha muerto el momentum? (NDLS#127)

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

El factor momentum ha estado sufriendo una reversión bastante violenta en las últimas semanas, ¿será secular? Hablo de esto y más cosas en el breve comentario de mercado.

Sin más dilación, ¡vamos con el NDLS de hoy!

Esta semana he publicado mi nuevo análisis detallado. La empresa es un negocio muy interesante (y desconocido) que tiene una cuota de mercado del 90% en un flujo de trabajo crítico en una industria trillonaria. Creo que puede potencialmente ofrecer un retorno anualizado del 18-19% durante los próximos 5 años y explico por qué en el análisis.

Todos los análisis detallados de Invirtiendo en Calidad contienen una gran cantidad de detalle sobre los negocios y sus tesis de inversión (cuando aplica, ya que no todas terminan entrando en la cartera).

Además del nuevo análisis detallado, también he publicado un artículo detallado sobre los resultados de ASML/TSMC y las implicaciones para la industria de la IA y el propio guidance de 2030 de ASML.

El artículo debería ayudarte a contextualizar las recientes ampliaciones de capacidad anunciadas por ASML y sus implicaciones para sus estados financieros y la tesis de inversión de los “bottlenecks” de la IA.

El S&P 500 subió un 0.2% esta semana, mientras que el Nasdaq cayó un 0.8%.

Podríamos considerar las últimas semanas como la "muerte del momentum,” aunque no sabemos si acabará resucitando. El hecho de que las acciones consideradas de "momentum" hayan tenido un rendimiento pobre es bastante evidente cuando comparamos el rendimiento del SPMO (el ETF de momentum del S&P 500) con el del S&P 500. El primero ha caído un 10% durante el último mes, mientras que el segundo está básicamente plano e incluso ligeramente positivo.

Esto quiere decir (en castellano simple) que aquellas acciones que tienen el momentum score más alto (es decir, aquellas acciones cuyos precios habían subido significativamente en los últimos 12 meses) han tenido un rendimiento pobre últimamente. Cuando uno combina esto con el hecho de que muchos "inversores" se han “relajado” y por ende estaban operando con apalancamiento... se llega a caídas muy significativas (a veces incluso casi increíbles) en un corto período de tiempo. Lo que hemos estado viendo en X esta semana ha sido absolutamente alucinante. Las carteras de algunas personas han perdido >40% de su valor en menos de un mes con los índices apenas por debajo de máximos históricos. Creo que esto es una consecuencia de dos cosas (siempre lo es): apalancamiento y alta concentración. Esto es precisamente lo que uno espera ver en un mercado alcista. Por si acaso había dudas, uno puede estar muy concentrado incluso poseyendo 20 acciones.

Aunque (y siendo justos) muchos de estos “inversores” han mostrado excelentes retornos en los últimos meses, ahora se están volviendo muy emocionales y creen que el mercado está siendo extremadamente irracional. Lo que no se paran a pensar es que el mercado podría haber sido extremadamente irracional inflando el precio de ciertas empresas de IA consideradas “bottlenecks”. Esta historia tiene sus años, repite conmigo: el mercado solo es irracional cuando va en tu contra.

Nadie sabe qué pasará con el momentum en el futuro, pero el momentum es de hecho un factor que lleva funcionando mucho tiempo. Tanto es así que ha acabado llevando al famoso inversor Terry Smith a cambiar su fondo (Fundsmith) a un enfoque más "basado en el momentum" tras perder muchos activos tras años de rendimiento pobre. ¿Es posible que Terry haya marcado el tope del momentum? La realidad es que el momentum ha sufrido una reversión bastante dramática desde que Terry cambió su estrategia. La realidad es que esto podría ser solo un bache en el camino del factor momentum, pero es importante entender que no importa cuán bueno y sostenible haya sido el momentum en el pasado, ya que no significa que vaya a ser igual en el futuro. Leer sobre la historia de Long Term Capital Management debería dejar claro por qué.

La cuestión es que cuando uno opera con un elevado apalancamiento, incluso un bache en el camino puede tener consecuencias desastrosas. Es por este motivo que los inversores deberían darle mucha más importante al tema de la gestión de cartera. Intentar hacerse rico muy rápido en bolsa puede terminar en un absoluto desastre. La razón es que maximizar los retornos no es útil si uno no está teniendo en cuenta el riesgo. En pocas palabras…cualquier inversor debería esforzarse por maximizar el retornos ajustado al riesgo (no solo el retorno).

Hay un ejercicio muy útil (aunque subjetivo) que puede ayudarte con esto. He creado una matriz (disponible para suscriptores de pago) que compara el riesgo y la TIR (tasa interna de retorno) esperada para las posiciones en mi cartera (es decir, la cartera de Invirtiendo en Calidad). El objetivo es maximizar el cuadrante inferior derecho (los mejores rendimientos ajustados al riesgo) y minimizar el cuadrante superior izquierdo (los peores rendimientos ajustados al riesgo).

A pesar de que los índices están cerca de máximos, mi cartera actualmente tiene una exposición del 46% al “mejor” cuadrante (inferior derecho).

Veremos cual es el resultado a largo plazo, pero tengo una alta convicción de que mis principales posiciones ofrecen una gran relación retorno-riesgo.

El mapa por industrias fue un reflejo de lo que he comentado anteriormente: muchas cosas que habían estado yendo muy bien durante los últimos meses terminaron yendo bastante mal esta semana.

Si necesitas alguna prueba de esto, echa un vistazo a cómo se compara lo anterior (que es un rendimiento semanal) con el rendimiento acumulado en el año (YTD).

El índice de miedo y codicia cayó a territorio de miedo.