La valoración como indicador adelantado y el sesgo de tenencia (NDLS#133)

Antes de comenzar el artículo de hoy me gustaría compartir el episodio de +FlowKCash de esta semana. El vídeo es un resumen sobre los resultados de varias empresas, y parece que está gustando bastante el formato:

Ahora sí que sí, vamos con el NDLS de hoy.

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Ambos índices subieron ligeramente esta semana y traigo dos conceptos de los que quiero hablar en el breve comentario de mercado. También comparto los artículos de la semana y las noticias de la semana, incluyendo algunos highlights de los resultados más recientes de Rosebank (puedes leer un artículo sobre la compañía aquí)

Sin más preámbulos, vamos a ello.

Tras una semana de descanso y tras haber recargado baterías... estoy de vuelta. He publicado un artículo esta semana: la séptima edición de En El Radar. Traigo tres negocios muy interesantes que actualmente estoy analizando más a fondo:

Si buscas nuevas ideas, ya he publicado 7 ediciones de En El Radar en las que he hablado de nada más y nada menos que 22 empresas.

Ambos índices subieron ligeramente esta semana, con el SPY superando las ganancias del QQQ.

Me gustaría discutir brevemente dos temas en el NDLS de hoy. El primero es el concepto del camino aleatorio o random walk. Algo que me ha quedado bastante claro durante los últimos años es que la valoración no importa nada a corto o medio plazo. Cuando miré mi cartera a principios de 2026, hice un esfuerzo por intentar adivinar qué acciones tendrían un mejor rendimiento. Naturalmente, me incliné por aquellas que disfrutaban de los múltiplos de valoración más atractivos, pero lo que sucedió fue algo inesperado.

Las acciones de mi cartera que mejor han rendido en lo que va de año han sido las siguientes (solo cuento aquellas que he tenido en cartera desde enero)...

Tal vez con la excepción de ASML, ni en mis mejores sueños me habría imaginado que estas serían las empresas que lo harían mejor en 2026. Sé que la valoración es mucho más que un múltiplo reportado, pero aquí tienes los múltiplos EV/EBITDA a los que cotizaban estas al comienzo del año:

Podría explicar de manera detallada por qué algunos de estos múltiplos no están normalizados, pero la conclusión sería la misma: los múltiplos de valoración son un indicador adelantado terrible del retorno esperado durante los próximos 12-24 meses. Mi buen amigo WTCM compartió lo siguiente en X esta semana:

Estoy totalmente de acuerdo con esto y mi punto de vista ha sido moldeado por mis experiencias, que podrían ser anecdóticas, pero son experiencias al fin y al cabo. Argumentaría que la valoración siempre importa a largo plazo, pero el único problema es que uno nunca sabe cuándo empezará a importar (por este motivo es un indicador adelantado bastante malo). El momentum parece ser un indicador adelantado muy superior a la valoración en el mercado actual.

El otro tema del que quería hablar es un concepto que he decidido acuñar como "sesgo de tenencia". Esta semana publiqué lo siguiente sobre la sucesión del CEO de Adobe:

La publicación recibió muchas respuestas alegando que "no estaría diciendo esto si la acción estuviera en máximos históricos". Si bien estoy totalmente de acuerdo con la noción de que probablemente estemos inclinados a pensar demasiado en las malas noticias cuando una acción tiene un mal desempeño, creo que estos comentarios retratan que algunas personas están demasiado emocionalmente apegadas a sus acciones. Es posible tener algo en cartera sin estar de acuerdo con todo lo que hace el equipo directivo o sin creer que todo es perfecto.

Adobe bien podría acabar resultando como una inversión brillante a largo plazo, pero este gran retorno no se deberá a la gran sucesión de CEO que la empresa ha realizado, sino a PESAR de ella. Si uno realmente cree que Adobe ha gestionado bien la transición de CEO... debería intentar preguntarse si tal vez está demasiado apegado emocionalmente a su posición.

En el otro lado del espectro tenemos a Constellation Software, cuyo fundador y presidente (Mark Leonard) tuvo que jubilarse por motivos de salud. La empresa nombró rápidamente a Mark Miller para el puesto, un veterano de CSI que se incorporó con la primera adquisición de la empresa y decidió aceptar un salario de 1 dólar (al igual que el de Mark Leonard). Los eventos de sucesión de Adobe y Constellation son como el día y la noche, lo que no quiere decir que vaya a ser algo relevante cuando miremos estos negocios en 5-10 años. Ahora bien, deberíamos llamar a las cosas por su nombre.

El mapa por industrias estuvo mixto esta semana:

El índice de miedo y codicia retrocedió considerablemente y entró en territorio de miedo.