Los Excelentes Resultados de Hermes

Hola y bienvenido de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Este artículo está disponible para todo tipo de suscriptores. Hermes es una empresa que incorporé a mi cartera hace unos meses y para la que ya he publicado una tesis detallada (para suscriptores de pago). Estos son los artículos de dicha tesis:

1. Historia de la empresa y lo que hace

2. Los estados financieros y las oportunidades de crecimiento

3. Competencia, ventajas competitivas, y riesgos

4. Equipo directivo, gestión de capital y valoración

5. Las 5 primeras características que busco

Relacionado con Hermes, también he publicado la transcripción de un podcast en el que participé en Chit Chat Money sobre la industria del lujo:

1. Los Entresijos de la (Verdadera) Industria del Lujo (1ª parte)

2. Los Entresijos de la (Verdadera) Industria del Lujo (2ª parte)

Solo recordar que los suscriptores de pago de Invirtiendo en Calidad tienen acceso a diversas tesis de inversión (varias ya publicadas y otras por venir), mi cartera junto con mis transacciones, y acceso a una comunidad privada. Si quieres tener acceso a estas funcionalidades no dudes en hacerte suscriptor de pago. Dejo por aquí algunas reseñas de suscriptores:

Sin más dilación, vamos con el artículo.

Hermes presentó sólidos resultados la semana pasada, para sorpresa de nadie. Sinceramente no sabía si los resultados estarían a la altura de las expectativas del mercado, pero sí tenía bastante claro que serían buenos ya que la empresa controla (casi) por completo su crecimiento y rentabilidad. Existen muy pocas empresas que sepan en enero lo que van a presentar en diciembre, pero Hermes es sin duda una de ellas. Esta visibilidad, por cierto, vale mucho en un mundo dinámico e incierto.

Resulta que los resultados no sólo estuvieron a la altura de las expectativas del mercado, sino que las superaron. Las acciones de Hermes subieron de manera significativa tras presentar resultados y extendieron sus ganancias el lunes:

La tabla resumen y algunos comentarios

Hace relativamente poco cambié el formato de mis artículos de resultados. Ahora son mucho más ligeros en contenido y van directamente al grano, transmitiendo solo la información relevante. Creo que este formato se adapta perfectamente al tipo de empresas en las que invierto, ya que estas no suelen sufrir muchos cambios a lo largo del año ni a lo largo de varios años.

Lo primero que suelo hacer es compartir una tabla resumen con los datos financieros, los KPIs (Key Performance Indicators) y el guidance. Cabe destacar que he incluido el crecimiento de precios y volúmenes en los KPIs de Hermes sólo para que te puedas hacer una idea del desglose del crecimiento, pero no los considero KPIs per se. Sinceramente, creo que Hermes no tiene ningún KPI relevante que merezca la pena mencionar aparte de sus cifras financieras:

Como también se puede observar en la tabla, he decidido centrarme únicamente en las cifras anuales ya que no creo que las trimestrales nos den ninguna información relevante. De hecho, me atrevería a decir que las cifras anuales tampoco son especialmente relevantes en el caso de Hermes. La razón principal es que gran parte de la tesis reside en su valor terminal, como bien señala su CFO:

Algunos comentarios sobre esta tabla…

• La subida de precios de este año ha sido significativa, en torno al 7%. Esto no impidió que la empresa creciera de manera significativa en volumen. algo que constituye un rasgo diferencial del verdadero lujo: las subidas de precios aumentan la deseabilidad del producto (es decir, son bienes Veblen).

• La fortaleza en los resultados fue generalizada en todas las zonas geográficas (todas crecieron en torno al 20%) y en todos los métiers (todos crecieron por encima de doble dígito). Esto nos indica que la tesis de la compañía no reside en ningún producto en particular, sino en su fuerte poder de marca.

• Al igual que Nintendo y a pesar de ser empresas muy diferentes, Hermes aprovechó su posición de tesorería para generar ingresos por intereses elevados. Este es el motivo principal por el que el margen de beneficio neto se expandió más que su margen operativo. El objetivo de esta elevada posición de tesorería es el mismo que el de Nintendo: independencia y supervivencia ("El grupo, al tiempo que crece con fuerza, ha consolidado sus sólidos cimientos financieros para seguir siendo independiente y desplegar su estrategia a largo plazo").

• La empresa sufrió vientos en contra en su capital circulante (working capital) este año, con una salida de €794 millones. He revisado los datos de los últimos 7 años más o menos y Hermes tiende a disfrutar de una entrada de capital circulante marginalmente positiva (excepto en 2020). El equipo directivo sólo hizo el siguiente comentario: “Un aumento de 794 millones de euros en las necesidades de capital circulante coherente con el fuerte aumento de la actividad". Sinceramente, no sé de dónde viene este aumento porque no hay detalles (hasta que salga el informe anual), pero dudo mucho que sea algo preocupante. Lo único que se me ocurre es una subida de inventario ocasionada por las reaperturas de tiendas a lo largo de este año.

Aspectos cualitativos tanto positivos como negativos

• Hermes sigue aumentando la capacidad de producción en todas sus divisiones, especialmente en marroquinería (leather), seda y textil. La empresa abrirá 4 talleres de marroquinería en los próximos 4 años, y lo mejor de estas inversiones es que gozan de una excelente visibilidad. El motivo es que las empresas de lujo (las de verdad) suelen tener el crecimiento en volumen limitado por su capacidad, por lo que saben que prácticamente toda la capacidad será utilizada en el futuro y se traducirá en ingresos.

• No creo que la actual tasa de crecimiento sea sostenible a muy largo plazo, y dudo mucho que el equipo directivo lo crea. El crecimiento del año que viene será probablemente fuerte ya que el equipo directivo anunció una subida de precios de alrededor del 8-9% para cubrir el aumento de los costes y el cambio de divisa. No hay que olvidar que Hermes tiene una estrategia de precios un tanto peculiar: "No queremos ser más rentables con esta subida de precios".

• El debate sobre la apertura de tiendas fue interesante. El equipo directivo explicó que sólo abren tiendas en países emergentes cuando el aumento de la clase media lo justifica. Argumentaron que las personas con un alto poder adquisitivo tienden a comprar en otros países y, por tanto, no justifican la apertura de una tienda en su país de origen.

• La empresa ha acelerado sus inversiones en comunicación, renovaciones, inmobiliario e IT, y el equipo directivo lanzó un dardo a las empresas de lujo aspiracional: "No tenemos que invertir mucho dinero en medios y prensa para aumentar nuestros ingresos, a diferencia de otros".

• El equipo directivo mostró su buen hacer en cuanto a asignación de capital, anunciando un dividendo especial de €15. Emitir dividendos especiales es señal de que la dirección entiende la asignación de capital.

• El equipo manifestó otro gran rasgo de cualquier equipo directivo: compartir las ganancias de la empresa con sus empleados. Hermes anunció un bonus anual de €4.000 para todos los empleados y un nuevo plan de acciones gratuitas. Cabe destacar que Hermes cuenta con un 80% de empleados-accionistas.

• La empresa continuó con su estrategia de integración vertical. En primer lugar, adquirió la propiedad mayoritaria de sus operaciones minoristas en Oriente Medio, algo que la ley no permitía anteriormente. En segundo lugar, adquirió partes de algunos proveedores de los metiers de calzado y joyería.

• El equipo directivo también anunció la apertura de su página web en Brasil. Esto no es algo que debamos ignorar, ya que Brasil (y Sudamérica en general) podría convertirse en uno de los futuros motores de crecimiento del sector lujo.

• También hubo una frase durante la llamada que debería servir como indicador de verdadero lujo: "No estamos en zonas donde haya necesariamente muchos clientes potenciales, pero parece que somos capaces de atraerlos". Esto habla muy bien del valor de marca de la empresa y de su clientela fiel.

Hasta aquí el contenido gratuito. A continuación hablaré sobre la valoración de la empresa y lo que voy a hacer con mi posición actual.

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