Sota, Caballo, y Rey en Wall Street (NDLS#129)

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Hubo un evento bastante relevante esta semana sobre el trade de la IA, uno que nunca había sucedido antes como tal pero que rima con otros eventos famosos en mercados financieros. Lo traigo en el breve comentario del mercado y también comparto muchas noticias específicas de diversas empresas, incluyendo un análisis de los resultados de Hermes.

Sin mas dilación, vamos con ello.

Esta semana he publicado dos artículos. El primero fue el análisis de resultados de Eurofins. La empresa presentó buenos resultados marcados por puntos tanto positivos como negativos muy evidentes.

El segundo artículo de la semana fue el análisis de los resultados de Danaher. La empresa presentó resultados decentes la semana pasada, pero el movimiento de los distintos segmentos no entusiasmó particularmente a los mercados. En un giro interesante de los acontecimientos, la acción reaccionó más positivamente a los resultados de sus competidores que a sus propios resultados.

La semana que viene es una semana bastante agitada para la cartera de Invirtiendo en Calidad; 5 empresas (que bien pueden representar más del 40% de mi cartera) presentan resultados. El objetivo es traer un artículo de análisis de resultados para cada una, pero priorizaré para la semana que viene aquellos que considere más importantes/relevantes (aunque debo decir que muchas presentan el jueves).

También he empezado a leer sobre una empresa interesante que podría acabar metiendo en la cartera. Todavía tengo que hacer más trabajo, pero os mantendré informados.

Sin más preámbulos, veamos qué hicieron los mercados esta semana.

Ambos índices subieron esta semana, y ambos de manera similar:

Quería aprovechar este NDLS para escribir sobre un tema que ha copado los titulares esta semana. Si has seguido la bolsa esta semana, es probable que hayas escuchado que el fondo Situational Awareness LP (también conocido como SALP) fue liquidado esta semana. La historia es bastante interesante y debería recordar a los inversores (una vez más) que hay mucho más en este "juego" de la inversión que simplemente tener razón de vez en cuando. Se nos recordó una vez más que "la historia no se repite, pero a menudo rima".

Volvamos a junio de 2024. Ese mes, Leopold Aschenbrenner publica un ensayo de 165 páginas llamado Situational Awareness: The Decade Ahead. Acababa de ser despedido de OpenAI debido a (según OpenAI) una "divulgación inadecuada de información interna" y había estado relacionado una temporada en el Future Fund Philanthropy de Sam Bankman-Fried. Las banderas rojas se comenzaron a acumular pronto, pero no había nada que pudiera ser considerado demasiado preocupante. Recomiendo la lectura del ensayo, pero permíteme traer únicamente la conclusión a este artículo: la IA va a cambiar el mundo y las cosas van a avanzar bastante rápido, haciendo potencialmente posible la AGI (la inteligencia artificial “suprema”) en 2027. Leopold tenía la firme convicción de que esto requeriría una construcción de infraestructura de IA sin precedentes y, a toro pasado (y sabiendo que las hyperscalers van camino de invertir más de 1 billón de dólares en Capex el próximo año), podemos afirmar que tenía razón.

Impulsado por el creciente interés de los inversores en el tema de la IA, decidió “monetizar” su conocimiento lanzando un fondo. En julio de 2024 (apenas un mes después de publicar su ensayo), Leopold supuestamente había logrado recaudar más de 225 millones de dólares; el fondo Situational Awareness LP acababa de nacer. No olvidemos que estaba haciendo todo esto a los 25 años y sin experiencia previa en inversiones. Las cosas no pintaban bien a simple vista (varias banderas rojas), pero la realidad es que empezó a demostrar que los escépticos estaban equivocados.

Concentró su cartera en empresas de infraestructura de IA (obvio teniendo en cuenta su ensayo) y en un momento dado estaba generando retornos de más del 1,000% (en poco menos de dos años). Antes de la caída que (viene spoiler) llevó al fondo a ser liquidado, ¡SALP había generado retornos del 400% en lo que llevábamos de 2026! Por supuesto, los retornos calientes actuaron como una fuerza gravitacional sobre los AUM (Activos bajo Gestión), ayudando al fondo a alcanzar un pico de AUM de $45.000 millones en julio de 2026. No sé si ha habido un aumento tan meteórico en un período tan corto de tiempo, pero en la bolsa los aumentos meteóricos tienden a terminar (casi siempre) con caídas meteóricas. Esta vez no sería diferente.

Leopold hizo muchas cosas bien. Tenía razón en su tesis fundamental, tuvo éxito en traducir su convicción en activos bajo gestión y generó retornos sobresalientes. PERO (siempre hay un PERO), cometió un error crucial (que también explica en gran medida sus retornos sobresalientes): se apalancó. Como bien sabrás, julio no fue el mejor mes para el "trade de IA", y lo que no es un buen mes para los inversores no apalancados puede convertirse rápidamente en un mes terrible para aquellos que utilizan apalancamiento. Con las posiciones core de SALP cayendo >35% durante julio, el apalancamiento acabó obligando a SALP a liquidar su cartera, vendiéndosela casi en su totalidad a Citadel (a precio de saldo me imagino).

Justo después de la liquidación de SALP, lo que eran sus posiciones core se dispararon, resultando en ganancias muy considerables para Citadel, que supuestamente comenzó a descargar sus posiciones durante la semana. Hay una lección muy importante en todo esto: no importa cuán correcta sea tu tesis, necesitas mantenerte solvente para poder ganar dinero con ella. Leopold hizo algo increíble, pero trató de maximizar los retornos a corto plazo sobre la durabilidad, lo que llevó a su liquidación temprana; sota, caballo, y rey en Wall Street. Si no has leído el libro sobre Long-Term Capital Management, deberías hacerlo, porque retrata claramente que la gestión de riesgos es de las cosas más importantes en este mundo (y que a menudo se olvidan cuando todo va bien).

Dicho todo esto, hay que felicitar a Leopold, probablemente ha ganado suficiente dinero para jubilarse a los 27 años, pero no generó este dinero administrando adecuadamente el capital de sus partícipes. Ten cuidado con qué héroes eliges en este negocio porque muchos de ellos podrían ser temporales, impulsados por la búsqueda incesante de hacerse rico rápido. Ah y por cierto, creo que es totalmente lícito criticar a personas como Leopold, ya que introducen un comportamiento muy peligroso en los mercados financieros y pueden hacer mucho daño tanto a sus partícipes como a la industria en general.

El mapa por industrias estuvo mixto semana y se caracterizó por el amor que recibieron las hyperscalers (GOOG, MSFT y AMZN). Meta siguió quedando atrás.

El fear and greed index mejoró ligeramente pero permaneció en territorio de miedo.