Esto es lo que le Preocupa al Mercado (NDLS#109)

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Antes de empezar me gustaría hacer un par de anuncios. En primer lugar, anunciar que Invirtiendo en Calidad está ahora también disponible en Substack. En principio mantendré ambas plataformas (beehiv y Substack) a corto/medio plazo, así que puedes escoger la que prefieras. Si prefieres leer los artículos en Substack puedes suscribirte en el siguiente enlace:

En segundo lugar, quería compartir el episodio de +FlowKCash de esta semana. Esta semana Javi y yo hablamos de…

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Vamos con el NDLS.

Ambos índices cerraron a la baja esta semana, continuando la relativa debilidad mostrada a finales de la semana pasada. En el breve comentario de mercado analizo qué podría estar preocupando al mercado y qué me preocupa a mí personalmente.

También hubo bastantes noticias de ciertas compañías de mi cartera esta semana (y la mayoría bastante relevantes para sus respectivas tesis de inversión a largo plazo).

Sin más dilación, vamos con ello.

Esta semana he publicado tres artículos. El primero fue el análisis de resultados de Shift4. La compañía reportó un trimestre aceptable, aunque la comunicación del equipo directivo durante la call no fue (bajo mi punto de vista) la mejor. Dicho esto, la comunicación mejoró significativamente en una conferencia reciente y hubo buenas noticias para los accionistas (más sobre esto en la sección de noticias).

El segundo artículo de la semana fue el análisis de resultados de Stevanato. La empresa presentó un trimestre estelar, aunque requiere de cierto contexto para entender por qué fue realmente estelar (lo explico en el artículo, que es de lectura gratuita). La acción subió casi un 20% al día siguiente, pero perdió gran parte de esa subida en los días posteriores (una gran noticia para aquellos que quieran añadir). Stevanato sigue siendo mi convicción más fuerte.

El tercer y último artículo de la semana fue mi análisis sobre Sabre (SABR). Sabre es la reciente (e inusual) inversión de Constellation Software. Repaso qué hace la compañía y por qué podría encajar en la tesis de Constellation. Creo que algunas personas piensan que Constellation necesita mejorar significativamente el negocio desde el punto de vista operativo, pero no creo que eso sea lo que Constellation necesite hacer para obtener retornos excepcionales desde niveles actuales.

Fue otra semana entretenida en los mercados (por si acaso no estabas ya suficientemente entretenido). Ambos índices sufrieron una caída "significativa" esta semana.

Mucha gente ha tratado de explicar la debilidad de los mercados, y todas están relacionadas entre sí de alguna manera. Creo que la narrativa bajista consenso es que la guerra con Irán se prolongará más de lo que muchos esperan (puede ser), lo que a su vez prolongará el cierre del Estrecho de Ormuz (puede ser), lo que a su vez elevará los precios del petróleo de manera estructural (a corto plazo ya lo estamos viendo), lo que a su vez se canalizará en inflación al alza a través de precios de energía más elevados. Todo esto está ocurriendo al mismo tiempo que los datos de empleo decepcionan, lo que ha llevado a algunos a preocuparse por la estanflación. La estanflación es una de las situaciones más complejas para los banqueros centrales, ya que les deja con poco margen de maniobra. El motivo es que, si reducen los tipos de interés para estimular la economía, la inflación puede potencialmente subir desde un nivel ya elevado. Si suben los tipos para combatir la inflación, podrían acabar deteriorando aún más la economía. Es decir, un escenario sin buenas salidas.

No tengo ni idea de si la estanflación acabará materializándose o no, pero diré que la palabra estanflación lleva circulando en los mercados desde 2022 y ya estamos en 2026, y (Estados Unidos) no la ha sufrido. Hay tantas variables que pueden influir en los escenarios macroeconómicos que creo que intentar predecirlos es un juego de necios. Puede que aciertes de vez en cuando, pero probablemente habrás perdido (o dejado de ganar) bastante dinero en el proceso. Dicho esto, hay varios temas que sí me preocupan personalmente.

La primera es el posicionamiento. No sé si el algoritmo de X me está jugando una mala pasada, pero el sentimiento en los días bajistas parece terrible a pesar de que los índices se encuentran apenas un 5% por debajo de sus máximos históricos. Esto me hace pensar que la gran mayoría del mercado no está preparado para una caída significativa, a pesar de no ser este un escenario inusual. Esto es algo que ya he comentado en anteriores ocasiones, pero la probabilidad de que el índice sufra una corrección del 10% en cualquier año dado es superior al 50% (es decir, mucho más habitual de lo que la gente cree). El posicionamiento "ultra-alcista" y la cantidad de apalancamiento que parece haber en el mercado me hacen pensar que, si entramos en una corrección significativa, las cosas pueden descontrolarse bastante rápido (siempre suele ser así). Hemos visto cómo esto se ha manifestado en ciertos sectores como el de software este año.

La segunda cosa que me preocupa (aunque podría ser simplemente un bache en el camino) es que la “tesis” de infraestructura de IA podría estar empezando a mostrar algunas grietas. Según algunos medios, OpenAI y Oracle cancelaron recientemente un acuerdo para ampliar un centro de datos en Texas. Creo que afirmar que la tesis de infraestructura de IA está mostrando grietas por esto es ir demasiado lejos, ya que podría ser una decisión específica de OpenAI, pero sí creo que el mercado se encuentra cada vez más preocupado por este tema. No debemos olvidar que, aunque la economía estadounidense lo esté haciendo relativamente bien, está en gran medida sostenida por la expansión de la inversión en IA. Esto quiere decir que, si dicha expansión acaba por revertirse, la economía podría llevarse una desagradable sorpresa. Las neoclouds no reaccionaron bien al anuncio de OpenAI/Oracle. En mi opinión, esto se debe a que la gran mayoría de estas empresas son vistas como la capacidad "flexible" de las hyperscalers. Si la expansión de la IA se tambalea, estas compañías serán probablemente las primeras en sufrir las consecuencias…

Lo que los alcistas siempre tendrán de su lado es el TACO (Trump Always Chickens Out, es decir, Trump siempre se echa atrás). Creo que Trump ha demostrado una y otra vez durante su mandato que le importa mucho la bolsa. Esto significa que existe una línea de defensa adicional contra las caídas en comparación con administraciones anteriores. ¿Es esto señal de un mercado sano? Probablemente no, pero es lo que hay. Dicho todo lo anterior, soy lo suficientemente humilde como para reconocer que no tengo ni idea de lo que ocurrirá a partir de ahora; simplemente estoy haciendo una “apuesta” con lo que se.

El mapa por industrias estuvo plagado de rojo esta semana, con algunos brotes verdes. Resulta curioso que el software esté haciéndolo muy bien precisamente cuando el mercado se vuelve más cauteloso respecto a la IA. ¿Coincidencia? No lo creo, pero habrá que preguntarle a los algoritmos si esto es sostenible o no.

El fear and greed index empeoró considerablemente y ahora se encuentra llegando a territorio de pánico extremo:

Esta semana vendí parcialmente una posición tras una subida significativa, añadí a varias posiciones existentes y abrí una posición completamente nueva.