Pedro y el Lobo y el Sector Salud (NDLS#71)

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Ambos índices cayeron esta semana, y el tema de los aranceles volvió a copar las portadas tras una semana de relativa calma. Comento brevemente la oportunidad que veo en el sector salud y qué podría estar manteniendo la presión sobre el sector (por ahora).

Sin más preámbulos, vamos con ello.

Artículos de la semana

Esta semana he publicado dos artículos, ambos análisis de resultados. El primero fue el análisis de los resultados del Q2 de Deere. La empresa presentó resultados excelentes y está convirtiéndose lenta (pero de forma constante) en el sistema operativo de los cultivos. Recuerda que puedes leer (y compartir 😉) mi análisis detallado de Deere utilizando el enlace inferior (es gratuito):

El segundo artículo de la semana fue el análisis de los resultados del Q2 de Keysight. La compañía presentó resultados sobresalientes, batiendo las expectativas de ingresos y BPA (a pesar del impacto de los aranceles) y elevando su guidance. El mercado reaccionó positivamente al principio, pero Keysight cotiza ahora a un precio ligeramente inferior al de antes de presentarlos (lo cual es interesante).

La próxima semana mi intención es publicar un artículo sobre 5 errores de inversión que he cometido y varios artículos de resultados (Intuit y Copart). También publicaré un análisis detallado (con suerte en un par de semanas) sobre Trupanion (TRUP). Trupanion es una empresa muy interesante en el creciente espacio de seguros para mascotas, aunque la compañía siempre ha atraído controversia:

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Breve comentario del mercado

Ambos índices cayeron esta semana y ambos lo hicieron en una magnitud similar:

Los índices ya estaban cayendo antes del viernes, pero Trump se aseguró de acelerar esta caída publicando en Truth Social (su red social) que recomendaba un arancel del 50% sobre la UE a partir del 1 de junio:

Justo cuando pensábamos que las cosas estaban en una relativa calma, Trump golpeó de nuevo a los mercados. Por desgracia para él (suponiendo que su intención fuese hundir los mercados y los tipos de interés), los mercados parecen haberse acostumbrado a este tipo de publicaciones. Aunque, de ser cierta, esta noticia debería haber hecho caer mucho más a los mercados (no olvidemos que están cerca de máximos históricos), el Nasdaq y el S&P 500 apenas cayeron un 1% el viernes:

Esto se asemeja a la historia de “Pedro y el Lobo.” En este caso, Trump es Pedro, pero en lugar de avisar de que viene el lobo, avisa de que vienen aranceles. Si bien los mercados se tomaron estas amenazas en serio en un primer momento, todas las pausas y falsas alarmas han hecho que los mercados pasen de cualquier noticia sobre este tema. El único problema con esto es que, si las amenazas llegan a cumplirse, es poco probable que el mercado esté preparado (igual que cuando el lobo acabó viniendo y nadie estaba preparado). Sinceramente, creo que es poco probable que se implanten aranceles del 50% sobre la UE, pero si algo me he demostrado en estos últimos años es que mi capacidad de pronosticar la macro es pésima. Solo hay dos tipos de personas en los mercados financieros: las que saben que su capacidad de predicción es terrible y las que aún no lo saben.

Aunque esto podría ser tema para otro artículo, quería hablar un poco sobre la situación del sector salud. Si has estado siguiendo la industria sanitaria/biotech, sabrás que lleva bastante tiempo en mercado bajista. Por contextualizar…el ETF de biotecnología (XBI) ha caído un 20% en los últimos 5 años a pesar de que el mercado ha subido un 96%. No es una diferencia menor:

Este mercado bajista fue ocasionado principalmente por dos motivos. Primero, un adelanto de demanda (pull forward) durante la pandemia que resultó en uno de los ciclos de destocking más pronunciados en la historia del sector. Las acciones de las empresas del sector subieron como si no se hubiese producido un pull forward, pero se acabaron desplomando cuando el mercado se dio cuenta de lo que había ocurrido. Este destocking tardó bastante más en resolverse de lo que muchos esperaban (me incluyo). Con este destocking mayormente resuelto hoy, tenemos dos problemas adicionales. Primero, los tipos de interés. Gran parte de la innovación del sector proviene de compañías biotech pequeñas y medianas, que dependen de financiación para invertir en I+D. A medida que los tipos subieron en el entorno post pandemia (y siguen altos hoy), la financiación se ha visto presionada. En segundo lugar, el nuevo gobierno. No es ningún secreto que Trump y su gobierno son algo escépticos con la industria y han declarado abiertamente la “guerra” a las grandes farmas. Esto, evidentemente, no ayuda al sentimiento (que ya era malo por el destocking).

A pesar de todos estos vientos en contra, una cosa sigue siendo cierta: estas empresas ofrecen innovaciones que pueden, literalmente, cambiar vidas. Esté Trump en el Gobierno u otro presidente, parece claro que la sociedad necesitará los productos que estas empresas investigan/fabrican. Los costes sanitarios se han descontrolado y, por tanto, no todos los modelos de negocio de la cadena de suministro son sostenibles. Lo interesante es cuánta gente cree que este alto coste se debe casi por completo a las grandes farmas. La realidad es que hay muchos intermediarios que se llevan mucho dinero a sus arcas añadiendo poco valor. En un mundo ideal (quizá utópico), estos intermediarios serían “eliminados” y el dinero se redirigirá a I+D para avanzar en la cura de más enfermedades.

Entonces, si el sector lleva 5 años en mercado bajista, sigue proporcionando productos esenciales independientemente del gobierno y ya experimenta un punto de inflexión de crecimiento tras el destocking… ¿por qué las acciones siguen cayendo o no subiendo? No tengo la respuesta exacta, pero parece bastante claro que tiene que ver con el posicionamiento (positioning). En pocas palabras, no hay muchos inversores dispuestos a comprar este tipo de empresas con toda la incertidumbre generada por el nuevo Gobierno y tras el destocking del periodo post pandémico.

Muchos inversores (y, por ende, los algoritmos) parecen estar siendo muy conservadores con la industria. Uno pensaría que están esperando la confirmación del punto de inflexión, pero la realidad es que ya la hemos tenido y aún así no ha habido reacción. Por contextualizar…Stevanato creció un 1% en 2024 y probablemente crezca a dígitos altos (incluso doble dígito) este año al tiempo que expande márgenes significativamente. El negocio de bioprocessing de Danaher se contrajo un 4,5% en 2024, pero se espera crecimiento de un dígito alto este año. ¿Cuándo cambiará el sentimiento? No tengo ni idea, pero creo que algunas cosas hacen atractivo el sector:

• El crecimiento se está acelerando

• La resiliencia de la industria gracias a la criticidad de sus productos

• El hecho de que es un sector odiado ahora mismo

• El buen posicionamiento de la industria en cuanto a la IA (hablé de esto en este artículo)

Veremos qué ocurre de aquí en adelante.

El mapa por sectores estuvo mayoritariamente rojo, con algunas excepciones:

El fear and greed index cayó un poco, pero sigue en territorio de codicia:

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