El Momentum (y por qué duele)(NDLS#116)

Antes de comenzar el NDLS de hoy quería compartir el episodio de +FlowKCash de esta semana. Hablamos de…

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Ahora sí que sí, vamos con el NDLS.

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Ha sido una semana interesante en los mercados ya que el momentum ha continuado impulsando a ciertos sectores del mercado. Explico lo que quiero decir con esto y comparto algunas reflexiones al respecto en el breve comentario del mercado. También fue una semana intensa en cuanto a contenido.

Esta semana he publicado varios artículos. El primero fue un artículo sobre una empresa relativamente desconocida: Rosebank Industries. Explico de dónde viene la empresa (clave para entender hacia dónde se dirige), qué hace, la tesis de inversión y la valoración. Es un negocio bastante interesante con un "historial" probado a pesar de ser de nueva creación.

El segundo artículo de la semana fue el análisis de resultados de Danaher. La acción cayó después de reportar lo que parecieron ser resultados "regulares".

El tercer artículo de la semana fue la segunda edición de “En El Radar".” Traigo tres negocios interesantes, uno en la industria de recursos, un serial acquirer nórdico y un negocio de testing que he comenzado a analizar más a fondo (ya que parece bastante interesante, está barato y está dirigido por un outsider).

Finalmente, el cuarto artículo de la semana fue el análisis de resultados de Medpace. La acción cayó de manera significativa otra vez tras presentar resultados muy sólidos (es la segunda vez consecutiva que esto sucede). Intento explicar por qué muchos malinterpretan los indicadores adelantados de Medpace.

Ambos índices subieron esta semana, pero al igual que la semana pasada, la divergencia en el rendimiento entre el Nasdaq y el S&P 500 fue notoria:

La razón detrás de esta divergencia es que el trade de la IA sigue funcionando de maravilla. Muchas empresas relacionadas con la IA (puedes elegir prácticamente cualquier subsector que desees) están en o cerca de máximos históricos. Si tienes dudas, mira dónde cotizan el SOXX y el SMH (índices de semiconductores) y lo que han hecho en las últimas dos semanas. Sencillamente espectacular:

Ahora bien, a pesar de que la industria de los semiconductores es una gran industria (porque lo es) y a pesar de que la IA es una disrupción tecnológica de alto crecimiento (porque lo es), muchos están comenzando a preguntarse si el rally ha ido demasiado lejos. La realidad es que nadie conoce el futuro y hay muchos escenarios en los que uno podría imaginar que las empresas de semiconductores y relacionadas con la IA tienen un precio razonable en estos niveles, a pesar de la fuerte subida. No debemos ignorar que Anthropic/OpenAI, etc., son los negocios de más rápido crecimiento en la historia, y a pesar de que puedas creer que no tienen ventajas competitivas defendibles (solo lo sabremos a toro pasado), ese tipo de crecimiento es, sin duda, valioso.

Otra cosa a considerar es el momentum. El momentum es un factor que lleva funcionando muy bien bastante tiempo. Simplemente hace referencia a "comprar lo que está funcionando" y "vender lo que no lo está", prácticamente sin necesidad de tener una opinión sobre los fundamentales y/o la valoración (el momentum está puramente basado en el rendimiento pasado del precio). Echa un vistazo al rendimiento del SPMO (el índice S&P 500 con un sesgo de momentum) en comparación con el S&P 500 "normal":

El SPMO reequilibra los componentes del S&P 500 cada 6 meses de acuerdo con una puntuación de momentum basada en la acción del precio durante los últimos 12 meses. Ha subido verticalmente en las últimas semanas, lo que demuestra que el rally actual está siendo impulsado por cosas que gozan de momentum (es decir, lo que ha estado funcionando). Tenemos otras formas de saber si el momentum está impulsando los mercados actualmente. Encontré el siguiente post interesante:

He realizado un backtest (gracias, Claude y Python) de mi cartera para ver cómo se habría comportado si le hubiera aplicado la estrategia del SPMO, y los resultados no son sorprendentes: si hubiera reequilibrado mi cartera cada 6 meses de acuerdo con una puntuación de momentum, los resultados habrían sido mejores. Ahora bien, vale la pena señalar dos cosas:

Dicho esto, la realidad es que a mí personalmente me cuesta mucho perseguir el momentum. De hecho, me cuesta mucho seguir invertido en algo solo porque se está beneficiando del momentum. Keysight Technologies (KEYS) es un buen ejemplo. Cuando Keysight presentó resultados muy sólidos hace un par de meses, las acciones subieron un 20% a nuevos máximos históricos. La acción había subido un 100% en alrededor de un año, y en mi humilde opinión ya no ofrecía una relación riesgo-recompensa atractiva. Se había convertido en una posición grande en mi cartera, así que decidí recortar la mitad a $298. También recorté mi posición tres meses antes a $211. ¿Ves a dónde va esto, verdad? Recorté contra el momentum en la industria de semiconductores/IA, y eso no salió bien, ya que las acciones cotizan hoy a $346 (oye, al menos todavía tengo una posición más pequeña):

Recortar contra el momentum duele, pero honestamente, no hacerlo duele aún más (a pesar de que me he equivocado antes). La otra cosa que puedes hacer para beneficiarte del momentum es comprar todas las acciones con mejor rendimiento. Ahora, esto es algo con lo que tampoco me siento cómodo, y no porque crea que algo que ha tenido un buen rendimiento necesariamente tiene que ir mal, sino porque siento que hay cosas muy interesantes en el otro lado del momentum (el negativo, quiero decir).

El momentum es espectacular cuando funciona a tu favor, pero puede ser terrible cuando funciona en tu contra. El sentido común diría que si hay flujos entrando en todo lo que está funcionando (es decir, que el factor momentum está vivo y coleando) entonces es probable que los flujos salgan de lo que no está funcionando (es decir, el otro lado del momentum). Esto, en mi opinión, crea ineficiencias en ambos lados del mercado.

Personalmente, me siento mejor “pescando” en el segundo grupo, incluso si duele a corto o medio plazo. Una cosa que vale la pena considerar es que, dado que el momentum está basado puramente en los precios de las acciones, que a veces ni siquiera se mueven con los fundamentales, puede cambiar en un instante. Podrías pasar de estar en el lado equivocado del momentum a estar en el lado correcto relativamente rápido, siendo la causa un cambio en el precio de la acción. El precio a pagar por llegar pronto es el "coste de oportunidad" y lo que “duele” estar en el lado equivocado.

En resumidas cuentas, esta ha sido una manera bastante extensa de decir que no estoy invertido en la mayoría de las cosas que están subiendo verticalmente (desafortunadamente).

El mapa por industrias fue coherente con lo que acabo de contar: muchas industrias relacionadas con la IA subieron significativamente, pero fuera de eso el mercado fue regular:

El fear and greed index se mantuvo en territorio de codicia:

Tras aproximadamente un mes en el que no he movido mucho en la cartera, añadí a una de mis posiciones esta semana. Siento que, a estos niveles, la acción puede generar (sin tener que asumir locuras) un 15% CAGR y ha pasado bastante tiempo desde que la empresa ha estado barata (según mis estimaciones):